动力电池行业产业链2019中期总结：产业链高增延续，优质标的全解析-20190902-国金证券-33页_3mb

动力电池行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2019年动力电池产业链的市场表现、盈利能力、行业趋势及投资建议，同时涵盖上游资源、正极、负极、电解液等细分领域。报告指出，尽管新能源汽车产量在2019年7月出现环比大幅下降，但行业整体仍处于高增长阶段，预计2025年新能源汽车市占率有望达到20%。报告重点推荐了动力电池、隔膜、正极、负极和电解液等板块中的优质标的。

主要观点

1. 行业高增延续，集中度提升

• 2019年1-7月，我国新能源汽车产量同比增长48%，动力电池装机量同比增长63%。
• 动力电池CR3和CR5分别为75%和79%，集中度稳步提升。
• 隔膜、正极、负极等材料增速高于动力电池，主要由于新能源汽车抢装和海外需求提升。

2. 板块盈利能力分化

• 动力电池：宁德时代和亿纬锂能表现强劲，2019H1扣非归母净利润分别同比增长131%和231%。欣旺达因费用率提升导致业绩下滑，但H2新品发布有望恢复增长。
• 隔膜：恩捷股份和星源材质盈利改善，其中恩捷股份2019H1扣非归母净利润同比增长66%。隔膜价格和净利率趋于稳定，板块集中度提升。
• 正极：三元正极占比持续提升，磷酸铁锂需求短期受挤压，但2020年有望回暖。宁德时代布局10万吨正极产能，技术领先企业如当升科技和容百科技具备投资价值。
• 负极：人造石墨占比提升，璞泰来和杉杉股份盈利稳定，凯金能源则因定位中低端面临成本压力。璞泰来预计下半年盈利将回升。
• 电解液：竞争加剧，但EC溶剂价格波动可能带动价格上涨。推荐石大胜华和天赐材料。

3. 上游资源板块盈利下滑，但存在边际改善

• 钴价：2019H1同比下跌52.71%，导致洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等公司归母净利润大幅下滑。但嘉能可减产带来行业边际改善，预计2020年钴价中枢上行。
• 锂价：2019H1同比下跌47.8%，锂盐供给过剩加剧。预计2020年锂价或跌破4.2万元/吨，但供给侧收缩可能带来价格反弹。
• 推荐标的：洛阳钼业因钴价和铜价预期上行，且PB处于历史低位，被重点推荐。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金动力电池指数：5289.56
• 沪深300指数：3799.59
• 上证指数：2886.24
• 深证成指：9365.68
• 中小板综指：8815.02

2. 重点推荐标的及估值

3. 风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 上游资源供给超预期
• 政策及库存变化风险
• 产业链价格下降超预期
• 解禁导致股价波动

行业趋势与展望

• 动力电池：短期内宁德时代和亿纬锂能表现强劲，欣旺达有望恢复增长。
• 隔膜：价格和净利率趋于稳定，板块集中度提升，恩捷股份和星源材质为推荐标的。
• 正极：三元正极需求增长，技术领先企业如当升科技和容百科技具备投资价值。
• 负极：人造石墨占比提升，璞泰来和杉杉股份盈利稳定，凯金能源需关注成本问题。
• 电解液：EC价格上涨可能带动整体价格上涨，推荐石大胜华和天赐材料。
• 上游资源：钴价处于底部，锂价或于2020年见底，推荐洛阳钼业。

总结

报告指出，尽管2019年7月新能源汽车产量和动力电池装机量出现环比下降，但行业整体仍保持高增长态势。动力电池和隔膜板块集中度提升，盈利能力分化明显。上游资源板块因价格下跌导致盈利下滑，但钴价和锂价有望在2020年见底。推荐标的包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、恩捷股份、星源材质、璞泰来、当升科技、天赐材料和洛阳钼业。投资建议维持“买入”评级，重点关注新入二线电池企业、隔膜和低估值资源龙头。