20190902-东吴证券-传媒行业2019年中报综述：游戏板块领衔增长，龙头企业表现优异_19页_1013kb

传媒行业2019年中报综述总结

核心内容概述

2019年第二季度，传媒行业整体收入保持稳定，与2018年第二季度持平，但利润同比下滑26%。行业整体增长已见底企稳，其中游戏和互联网服务板块收入实现正增长，尤其是游戏板块收入增速提升至20%，成为行业增长的主要驱动力。影视、出版、广电及营销板块则面临不同程度的挑战，但部分公司表现优于行业平均水平。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入增长稳定：19Q2传媒行业整体收入1,144.61亿元，与18Q2持平。
• 利润承压：19Q2行业归母净利润为111.35亿元，同比减少26%。
• 板块分化明显：游戏和出版板块表现较好，其他板块仍处调整期。

2. 游戏板块

• 增长持续加速：19Q2游戏行业收入增速提升至20%，连续三个季度增长。
• 龙头表现亮眼：完美世界、吉比特、三七互娱等公司Q2归母净利润同比分别增长27%、39%、48%，超出市场预期。
• 毛利率提升：19Q2行业整体毛利率为68.6%，同比提升7.4个百分点。
• 投资建议：推荐三七互娱、吉比特、游族网络、完美世界等重点龙头公司，认为其估值具有吸引力。

3. 出版板块

• 经营稳健：19Q2出版行业收入同比微降2%，但核心业务保持增长。
• 新经典表现突出：公司收入和利润均实现双位数增长，剥离非核心业务后聚焦主业，产品储备丰富。
• 中信出版增长显著：营收和净利润分别同比增长36.11%和42.53%，少儿类图书增长提速，书店业务转型初见成效。
• 投资建议：继续看好新经典和中信出版，维持“买入”评级。

4. 影视板块

• 调整周期持续：19Q2影视行业收入同比下滑8%，但降幅连续两个季度收窄。
• 行业龙头受冲击：华策影视收入同比下滑88%，光线传媒、华谊兄弟、万达电影等公司也出现下滑。
• 市场低迷：2019年上半年全国电影市场票房同比减少2.7%，观影人次减少10.3%。
• 投资建议：行业仍处调整期，短期增长压力较大，建议关注长期布局。

5. 广电板块

• 传统运营商承压：19Q2广电行业收入同比下滑9%，主要受网络建设和费用刚性影响。
• 期待转型突破：全国一张网和5G相关业务落地有望带来新增量。
• 投资建议：关注广电网络、贵广网络等公司，期待业务结构优化。

6. 营销板块

• 分众传媒表现受关注：公司19Q2收入和净利润同比分别下滑19.59%和76.76%，但利润下滑幅度收窄。
• 毛利率触底：公司毛利率处于底部区间，预计随着市场恢复，毛利率将回升。
• 高收入弹性和经营杠杆：基于毛利率恢复程度，公司估值被判断为被低估。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议关注其未来增长潜力。

7. 其他推荐个股

• 新媒股份：上半年营收和净利润均超预期，增值业务增长显著，预计未来三年保持高增长。
• 中公教育：线上培训业务增长迅猛，量价齐升，预计2019-2021年归母净利润分别为16.69亿元、23.02亿元、29.14亿元，给予2020年45-50倍PE估值。
• 视源股份：19H1业绩超预期，毛利率提升明显，预计2019-2021年归母净利润分别为16.39亿元、19.10亿元、22.66亿元，给予2020年30倍PE估值。
• 芒果超媒：H1业绩处于预告上限，广告和会员业务逆势增长，内容矩阵逐步完善，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示

• 政策监管风险：行业受政策影响较大，若政策出现超预期变化，将对行业造成影响。
• 行业竞争风险：若竞争格局恶化，将对上市公司业绩带来不确定性。
• 产品适销风险：传媒行业属创意产业，产品市场销售具有不确定性。
• 市场系统性风险：宏观经济波动可能影响行业整体表现。

投资建议

• 增持：游戏、出版、营销等板块中具备成长性和竞争力的龙头企业。
• 买入：新经典、中信出版、分众传媒、中公教育、视源股份、芒果超媒等公司，估值被判断为被低估或具备高增长潜力。
• 关注重点：行业底部企稳，建议关注具备内容优势、技术储备及市场拓展能力的公司。

总结

2019年第二季度传媒行业整体增长趋于稳定，但利润承压。游戏板块表现最为突出，收入和利润增长均优于其他板块，龙头企业表现亮眼。出版板块经营稳健，部分公司增长显著。影视和广电板块仍处调整期，但未来有望迎来结构性改善。营销板块中分众传媒估值被低估，具备投资价值。其他个股如新媒股份、中公教育、视源股份、芒果超媒等也具备成长潜力，建议投资者关注其未来表现。