20190902-广发证券-计算机行业2019中报总结：行业分化加剧，优质头部公司投资价值愈发突显_25页_920kb

计算机行业 2019 中报总结

核心内容

行业整体表现

• 行业分化加剧：计算机行业整体收入增速承压，但利润端显示出一定韧性。
• 收入增速：2019年中报行业收入增速为 12.10%，同比下滑 5.42个百分点。
• 归母净利润增速：为 11.54%，同比下滑 1.51个百分点。
• 扣非归母净利润增速：为 9.44%，同比增长 0.85个百分点。
• 经营压力：收入增速下滑主要受下游需求影响，如集成、银行IT硬件、服务器等领域。
• 现金流改善：经营活动现金流量净额同比提升 4个百分点，预收账款增速为 15.5%，明显高于收入增速。
• 行业估值：截至2019年8月30日，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为 47倍，处于三年多相对较低水平。

头部公司表现

• 逆势增长：19家头部公司表现优于行业，营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 20.76%、36.61%、18.45%。
• 研发投入增加：头部公司研发支出占比提升至 15.35%，同比增加 2.03个百分点。
• 创新能力：头部公司拥有较强的创新能力，传统业务持续领先，新兴业务如云服务、智能车载和互联网医疗表现突出。
• 市值占比提升：头部公司市值占比从 19% 提升至 32%，增长 65%。

主要观点

1. 行业分化明显：行业整体增速承压，但头部公司表现稳健，显示出更强的抗周期能力。
2. 利润端韧性较强：尽管收入增速下滑，但归母净利润和扣非归母净利润相对稳定，表明盈利能力未受显著冲击。
3. 研发投入持续增加：行业研发支出增速高于收入增速，显示行业对技术的重视。
4. 市场偏好集中：市场逐渐向头部公司聚焦，尤其是细分领域的优质企业，其估值溢价反映市场对其未来成长的看好。
5. 未来成长依赖下游需求：外延投资增速放缓，行业成长性将更多依赖下游需求的改善。
6. 商誉减值风险可控：头部公司商誉与利润的比值较低，减值对利润的影响程度低于行业整体。

关键信息

研究方法

• 中位数法：分析184家上市公司，反映行业整体变化。
• 整体法：分析自2014年、2017年中报有财务数据的132家和182家公司，体现行业整体趋势。
• 差异原因：集成、银行IT硬件等业务占比高的公司增长乏力，拖累行业整体增速。

头部公司名单

• 恒生电子、石基信息、用友网络、四维图新、广联达、浪潮信息、深信服、启明星辰、中科创达、卫宁健康、紫光股份、亿联网络、光环新网、宝信软件、新大陆、新国都、汉得信息、网宿科技、科大讯飞。

重点公司财务数据（部分）

风险提示

• 分化加剧：对行业指数产生负面影响。
• 下游需求不确定性：如财政预算强约束或周期性较强支出领域。
• 外部环境变化：可能影响市场风险偏好。

行业趋势

• 成长性依赖下游需求：外延投资放缓，未来成长性将更多依赖下游需求改善。
• 细分领域机会：医疗信息化/互联网医疗、企业云服务、智能车载等领域需求确定性较强。
• 政策驱动：信息安全受益于政策推动，下游需求改善明显。
• 龙头引领发展：部分龙头公司已历经检验，将引领行业加速发展。

图表索引

• 图1：中位数法：收入增速下降5.42pct
• 图2：整体法（132家）：收入增速下降22.53pct
• 图3：2019年中报收入增速分布
• 图4：2018年中报收入增速分布
• 图5：中位数法：归母净利润增速下降1.51pct
• 图6：整体法（132家）：归母净利润增速上升1.21pct
• 图7：2019年中报归母净利润增速分布
• 图8：2018年中报归母净利润增速分布
• 图9：中位数法：扣非归母净利润增速上升0.85pct
• 图10：整体法（132家）：扣非归母净利润增速下滑56.07pct
• 图11：2019年中报扣非归母净利润增速分布
• 图12：2018年中报扣非归母净利润增速分布
• 图13：单季度营业总收入增速、归母/扣非归母净利润增速变化（中位数法）
• 图14：行业毛利率变化
• 图15：行业净利率变化
• 图16：三项费用率（中位数）变化
• 图17：中位数法：研发支出增速下降1.65pct
• 图18：整体法（132家）：研发支出增速下降8.00pct
• 图19：中位数法：研发支出占总收入比重上升0.82pct
• 图20：整体法（132家）：研发支出占总收入比重上升0.71pct
• 图21：头部公司收入、归母净利及归母扣非净利增速
• 图22：头部公司主要财务比率
• 图23：中位数法：预收账款增速上升5.78pct
• 图24：整体法（132家）：预收账款增速提升4.05pct
• 图25：中位数法：应收账款增速下降5.89pct
• 图26：整体法（132家）：应收账款增速下降15.42pct
• 图27：经营活动现金流量净额变化
• 图28：投资活动现金流出变化
• 图29：商誉总值增速下降（2015H1~2019H1）
• 图30：行业商誉/加回商誉减值的归母净利润
• 图31：行业商誉与净资产、总资产比值
• 图32：头部公司商誉/加回商誉减值的归母净利润
• 图33：头部公司商誉与净资产、总资产比值
• 图34：市值占比对比
• 图35：行业PE变化（市盈率历史TTM整体法，单位：倍）

联系方式

• 分析师：刘雪峰、庞倩倩（请注意，庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动）
• 联系方式：
  • 电话：021-60750605
  • 邮箱：gfluixuefeng@gf.com.cn / pangqianqian@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：街2号月坛大厦18层
  • 上海市：期16楼
  • 香港：1401-1410室
• 邮政编码：
  • 广州市：510627
  • 深圳市：518026
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

法律声明

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