20190902-国金证券-动力电池产业链2019中期总结：产业链高增延续，优质标的全解析_33页_3mb

资源与环境研究中心：动力电池行业研究总结

核心内容概述

本报告对动力电池行业进行全面分析，指出行业高增趋势延续，重点推荐新进二线电池企业、隔膜及低估值资源龙头。同时，分析了上游钴锂价格下跌、产业链盈利分化、各细分环节的市场表现及未来预期。

主要观点

行业整体表现

• 新能源汽车产量与动力电池装机量：2019年1-7月，我国新能源汽车生产68.2万台，同比增长48%；动力电池装机量达30.69GWh，同比增长63%。
• 短期波动与中长期趋势：7月新能源汽车产量环比下降43%，主要因补贴过渡期结束，但下半年车企仍有降价促销可能，有望再次刺激销量。国家双积分政策有望支撑2025年新能源汽车市占率20%的目标，行业高增行情有望延续。
• 市场估值与盈利预期：动力电池行业盈利分化，宁德时代和亿纬锂能等企业表现出较强的盈利能力，而欣旺达因费用率上升，短期业绩下滑，但预计H2将恢复增长。

上游资源板块

• 钴锂价格大幅下跌：2019H1，钴价同比下跌52.71%，锂价同比下跌47.78%。导致钴锂企业盈利大幅下滑，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等。
• 行业边际改善：嘉能可减产使得钴行业供需格局有所改善，钴价中枢上行。锂行业因产能释放过剩，预计2020年价格可能跌破4.2万元/吨。
• 推荐低估值龙头：洛阳钼业因PB估值处于历史最低，且铜钴价格有望企稳回升，推荐其作为投资标的。

动力电池细分板块

• 集中度提升：2019H1锂电池CR3和CR5分别达75%和79%，集中度稳步提升。
• 三元电池占比上升：三元电池装机占比提升至54%，磷酸铁锂占比下滑至15%。但2019年补贴退坡后，磷酸铁锂经济性凸显，未来低续航车型或恢复需求。
• 重点推荐企业：亿纬锂能和欣旺达作为新进二线电池企业，动力电池业务仍处于起步阶段，但未来增长潜力大。

隔膜板块

• 出货量增长：2019H1国内隔膜出货量达11.5亿平米，同比增长52%。
• 湿法隔膜占比提升：湿法隔膜占比达73%，干法隔膜仍有增长空间。
• 竞争格局清晰：恩捷股份和星源材质为龙头，行业集中度提升，建议重点跟踪。

正极材料板块

• 出货量增长显著：2019H1正极出货17.2万吨，同比增长54%。
• 三元与磷酸铁锂需求分化：三元占比持续提升，磷酸铁锂短期受挤压但未来有望回暖。
• 技术领先企业受益：当升科技、容百科技等技术领先企业单吨净利强势，建议关注。

负极材料板块

• 人造石墨占比提升：2019H1人造石墨占比达72%，预计未来继续提升。
• 高端与中低端差异明显：璞泰来、杉杉股份定位高端，盈利能力强；凯金能源以中低端为主，盈利相对较低。
• 成本控制与产能扩张：璞泰来因新增石墨化加工产能，有望提升盈利能力。

电解液板块

• 出货量增长稳定：2019H1电解液出货量达7.7万吨，同比增长30.4%。
• 集中度提升：CR3和CR5分别提升至58%和74%，行业竞争加剧，尾部企业逐渐出清。
• 价格与成本因素：电解液价格受EC等溶剂影响，但整体盈利回升预期较弱，建议关注具备成本优势的天赐材料和石大胜华。

关键信息

市场数据

推荐标的及估值

风险提示

• 新能源车增速不及预期
• 上游资源供给超预期
• 政策及库存变化
• 产业链价格下降超预期
• 解禁带来股价波动

重点数据与趋势

• 2019H1动力电池装机量：30.69GWh，同比增长63%
• 三元电池装机占比：54%，高于磷酸铁锂
• 钴价与锂价：2019H1钴价同比下跌52.71%，锂价下跌47.78%
• 恩捷股份湿法隔膜出货量：3.5亿平米，占国内湿法隔膜出货41%
• 正极材料集中度：2019H1正极CR3和CR5分别提升2pct和4pct
• 负极材料集中度：2019H1负极CR3提升4pct，人造石墨占比达72%
• 电解液CR3与CR5：2019H1分别达58%和74%

投资建议总结

• 动力电池：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，关注技术迭代和成本控制。
• 隔膜：重点推荐恩捷股份和星源材质，行业集中度提升，盈利能力稳中有升。
• 正极材料：推荐技术领先、单吨净利强势的当升科技和德方纳米。
• 负极材料：关注璞泰来下半年成本控制和盈利能力回升。
• 电解液：关注具备成本优势的天赐材料和石大胜华。
• 上游资源：推荐低估值的洛阳钼业，受益于钴价回升和铜价企稳。

结论

动力电池行业整体保持高增态势，但盈利出现分化，建议重点关注技术领先、成本控制能力强、具备产业链协同效应的企业。上游资源板块因价格下跌导致盈利下滑，但钴价有望在2020年见底，锂价可能进一步下跌，建议关注具备成本优势和资源布局的龙头企业。整体维持“买入”评级，同时提醒注意行业政策变化和价格波动风险。