2018-建筑_财政积极信用改善_助力建筑行情演绎_25页-1mb

建筑行业分析总结

核心内容

2018年下半年，建筑行业迎来政策与市场环境的显著改善，主要体现在以下几个方面：

• 财政政策更加积极：减税降费力度加大，建立国家融资担保机制，发行1.35万亿元地方专项债，支持平台公司融资需求。
• 货币政策转向宽松：从稳健中性转向松紧适度，定向降准和MLF操作释放流动性，缓解融资压力。
• 金融去杠杆转向稳杠杆：政策由全面去杠杆向结构性去杠杆转变，减弱对建筑行业的冲击。
• PPP政策规范整顿结束：深圳、江苏和福建等地出台支持PPP发展的政策，PPP条例有望出台，规范发展。

主要观点

1. 政策环境改善

• 金融去杠杆政策转向：从全面去杠杆转向结构性去杠杆和稳杠杆，有助于缓解建筑行业融资难题。
• 财政与货币政策协同：积极的财政政策和松紧适度的货币政策共同推动建筑行业估值修复。
• 稳增长政策预期增强：为应对复杂外部环境（如中美贸易战），稳增长政策或将出台，带动基建投资增速回升。

2. 基建投资企稳回升

• 基建投资增速下滑：2018年上半年基建投资增速降至7.3%，但预计下半年将回升。
• 生态环境建设机遇：生态环境建设投资增速保持高位，PPP项目在该领域有所增长。
• 行业集中度提升：特级、一级资质企业新签订单占比提升，显示行业集中度快速上升。

3. 建筑行情演绎

• 估值修复行情：当前建筑行情是反映政策边际改善和估值修复的行情。
• 业绩释放预期增强：建筑公司订单快速增长，利润释放加快，业绩增长潜力大。
• 四条主线布局：推荐大建筑央企、地方建筑国企、生态园林标的、专业工程公司。

关键信息

政策变化

• 财政政策：减税降费、发行地方债、支持融资平台。
• 货币政策：定向宽松、MLF操作、MPA考核调整。
• 金融监管：从去杠杆转向稳杠杆，支持重点领域融资。
• PPP政策：规范整顿结束，条例有望出台，推动规范发展。

行业表现

• 基建投资：2017年17.31万亿元，同比增长14.93%；2018年上半年7.99万亿元，同比增长7.30%。
• 生态环保投资：2018年1-4月同比增长40.5%，创近几年新高。
• 建筑指数：2016-2018年上半年分别下跌7.09%、8.73%和25.80%。
• PMI数据：2018年6月建筑业PMI为60.7%，显示行业景气度较高。

企业表现

• 大建筑央企：中国建筑、中国铁建、葛洲坝、中国交建、中国中铁（停牌）等企业新签订单增长显著。
• 地方建筑国企：安徽水利、山东路桥等企业业绩增长明显，估值优势显著。
• 生态园林企业：东珠景观、岭南股份、文科园林、大千生态等企业业绩增速高，估值较低。
• 专业工程公司：中国化学因油价上涨受益，业绩增长预期强。

风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 订单增速放缓
• 业绩不及预期
• 融资难成本高现状未改变

四条主线布局

1. 大建筑央企：承担主要基建任务，具有估值及信用优势，推荐中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建、中国中铁（停牌）。
2. 地方建筑国企：区域基建的主要参与者，推荐安徽水利、山东路桥。
3. 生态园林标的：受益于融资环境改善，推荐东珠景观、岭南股份、文科园林、大千生态。
4. 专业工程公司：受益于油价上涨，推荐中国化学。

表格数据

• 建筑央企FY2017及1Q18业绩增速及2018预期PE：显示多数央企净利润增速高于营收增速，估值较低。
• 部分园林公司2017-2018业绩及估值情况：多数企业业绩高增长，动态PE低于15倍。
• 部分路桥公司2017-2018业绩及估值情况：多数企业业绩增长，动态PE低于15倍。
• 部分路桥公司2017-2018新签订单情况：多数企业订单增长稳定，增速超过30%。

图表目录

• 图1：金融去杠杆对建筑行业的深度影响分析
• 图2：近期国家宏观调整政策的主要动态
• 图3：建筑行业的三大边际改善
• 图4：建筑行业的三大逻辑：政策牛 + 模式牛 + 业绩牛
• 图5：四条主线布局建筑行业
• 图6：2015年以来我国财政政策的演变
• 图7：2011年以来我国基建投资及其增速
• 图8：积极财政政策更加积极的四大内容
• 图9：2017年以来我国地方政府专项债发行情况及发行计划
• 图10：2015年以来我国货币政策的演变
• 图11：近期我国货币政策微调事件一览表
• 图12：公司成长为“建筑商+地产商+水电运营商”
• 图13：从去杠杆到结构性去杠杆再到稳杠杆
• 图14：PPP最新政策动态或将推动PPP新的发展
• 图15：我国的基建投资及其增速
• 图16：生态环保固定资产投资及其增速
• 图17：生态环境在库PPP项目数量级投资额
• 图18：非制造业PMI：建筑业及新签订单
• 图19：2018年7月6日-27日主要建筑公司涨幅情况
• 图20：稳增长及建筑指数走势的关联性

总结

2018年下半年，建筑行业在政策转向和市场环境改善的推动下，迎来估值修复和业绩释放的机遇。财政政策更加积极，货币政策转向宽松，金融去杠杆转变为稳杠杆，PPP政策规范整顿结束，为行业带来新的发展机遇。建筑央企和地方国企在基建领域具有较强优势，生态园林企业受益于融资环境改善，专业工程公司因油价上涨而业绩增长。当前建筑行情主要由政策边际改善驱动，未来走势取决于政策持续回暖、行业基本面支撑和上市公司业绩释放。