20201109-天风证券-建筑央企2020年三季报汇总分析_建筑央企订单_收入双位数增长_行业龙头优势凸显_14页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

2020年前三季度，建筑央企在疫情影响下实现了订单和营收的双增长，展现出较强的行业龙头优势。同时，行业整体运营能力有所增强，尽管毛利率和净利率略有下降，但随着疫情缓解和政策支持，预计未来将有所回升。

主要观点

• 订单增长显著：建筑央企新签订单额达6.97万亿元，同比增长19.44%。其中，国内订单增长20.87%，海外订单由负转正，同比增长7.42%。
• 营收恢复加快：前三季度营收同比增长12.63%，增速较上半年提升6.33个百分点，表明行业逐步恢复。
• 毛利率略有下降：整体毛利率为10.56%，同比下降0.35个百分点，但部分企业因海外高毛利项目和业务结构调整，毛利率有所回升。
• 期间费用率下降：行业整体期间费用率同比下降0.05个百分点，销售、管理、财务费用率均有改善，研发费用率上升0.31个百分点。
• 资产负债率微升：整体资产负债率为75.63%，略高于国资委标准，但企业仍通过优化资产结构和清理低质量项目推进降杠杆。
• 现金流改善：经营性现金流有所好转，收现比上升，付现比下降，行业整体资金状况有所改善。
• 行业集中度提升：疫情加快了行业集中度提升，龙头企业在竞争中占据有利地位。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，认为建筑行业未来有望进入景气上升周期，估值提升可能成为触发因素。

关键信息

订单情况

• 新签订单总额：6.97万亿元，同比增长19.44%。
• 国内订单：6.30万亿元，同比增长20.87%。
• 海外订单：6685亿元，同比增长7.42%。
• 订单保障系数：平均值为2.19，较去年同期上升23个百分点。

营收与利润

• 整体营收增长：12.63%，增速较去年同期下降3.40个百分点。
• 净利率：2.60%，同比下降0.29个百分点，但较上半年提升0.03个百分点。
• 净利润增长率：1.25%，较去年同期下降9.87个百分点，但较上半年提升7.09个百分点。

费用与现金流

• 期间费用率：5.57%，同比下降0.05个百分点。
• 销售费用率：0.40%，同比下降0.04个百分点。
• 管理费用率：同比下降0.28个百分点。
• 财务费用率：同比下降0.05个百分点。
• 经营性现金流：由净流出2247.09亿元减少至净流出1930.88亿元。
• 收现比：1.0487，同比上升0.76个百分点。
• 付现比：1.1001，同比下降1.56个百分点。

资产负债情况

• 资产负债率：75.63%，较年初上升0.5个百分点。
• 资产负债率标准：工业企业为70%，非工业企业为75%，目前略超标准。

研发投入与投资收益

• 研发费用率：同比上升0.31个百分点，部分企业显著提升。
• 投资净收益占比：0.17%，同比上升0.07个百分点，主因中国建筑对合联营企业的投资收益增加。

企业表现

风险提示

• 海外业务开展不确定性上升。
• 应收账款回收风险。
• 投资项目收益风险。
• 现金流趋紧风险。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 预测趋势：随着疫情缓解和政策支持，建筑行业将进入景气上升周期，建筑央企估值有望提升。
• 估值现状：当前各大建筑央企估值处于较低水平，具备投资价值。

行业走势与政策背景

• 政策支持：政府加大基建投资力度，推进“两新一重”战略，助力行业复苏。
• 未来展望：随着十四五规划的实施，预计大型项目将持续增加，行业前景向好。
• 行业集中度：疫情加快行业集中度提升，有利于龙头企业。