20241110-中泰证券-银行解读人大常委会增量政策_本轮政策转向的特点_动态财政_积极货币_7页_370kb

本轮政策转向与银行行业分析总结

核心内容

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，标志着本轮政策转向的正式开启。该政策旨在通过化债缓解地方政府压力，同时释放资源用于经济发展，体现出问题导向式的政策思路。

主要观点

1. 政策转向特点

• 方向明确：政策转向明确，直接增加地方化债资源10万亿元，形成清晰的政策框架。
• 问题导向：财政政策投向领域明确，优先级为地方政府债务、新质生产力、房地产和消费民生，防风险仍为政策底层逻辑。
• 财政政策动态博弈：财政政策仍处于动态调整过程中，政策观察窗口期较长，年底的经济工作会议和明年的两会是重要节点。
• 金融政策全面积极：自924金融口会议以来，各类金融政策工具快速落地，央行表示将坚定支持性货币政策立场，加大调控强度，金融政策保持全面积极态度。

2. 政策展望与资本市场影响

• 增量财政政策可期：财政政策的规模和力度是决策层决心的体现，预计未来将有更多增量财政政策出台，以支持经济企稳。
• 关注政策投向与落实机制：财政政策在新质生产力、房地产、消费民生等领域的发力值得关注，同时需关注政策在实际推进中的协调配合与外部性问题应对。
• 资本市场活跃性有望延续：短期来看，风险偏好提升明确，财政政策的动态博弈将形成预期引导，资本市场财富效应与扩内需促消费形成正向循环。中长期来看，财政政策的力度、投向与落实机制将决定经济修复斜率和资本市场的上行空间。

3. 化债政策对银行的影响

• 规模与结构：本轮化债涉及规模约12万亿元，分为三个层次：6万亿置换存量隐性债务、5年每年8000亿用于化债、2万亿棚户区改造隐性债务按原合同偿还。
• 对银行资本的影响：通过地方专项债券置换贷款，可节约银行核心一级资本8136亿元，降低资本消耗。
• 对银行息差的影响：预计2024~2028年，息差累计负向影响14.7bp，每年影响分别为4.6bp、4.2bp、3.9bp、1.0bp和1.0bp，总体可控。
• 对银行资产质量的影响：通过债务置换，城投平台信用等级提升，信用成本显著下降，预计节约信用成本3270亿元，对2024~2026年行业利润的支撑分别为3.9%、3.9%、3.9%，2027~2028年分别为1.1%、1.1%。

关键信息

• 化债政策实施：2028年前，地方隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元，化债压力显著减轻。
• 政府负债率：我国政府负债率（债务余额/GDP）为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家，政府加杠杆仍有空间。
• 投资建议：
  • 重点推荐有化债收益的优质城农商行，如江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行。
  • 若经济预期持续提升，可关注银行核心资产，如宁波银行、招商银行、兴业银行。
  • 若经济弱复苏，推荐高股息率的大型银行，如农业银行、中国银行、邮储银行、工商银行、建设银行、交通银行等。

风险提示

• 政策推进不及预期：财政政策实施过程中可能面临协调困难或执行力度不足。
• 经济下滑超预期：若经济复苏不及预期，可能影响政策效果及资本市场表现。

数据支持

• 行业数据：截至2024年11月8日，银行行业总市值为124,658.60亿元，流通市值为123,463.99亿元。
• 公司EPS与PE：部分重点公司如江苏银行、渝农商行、沪农商行等EPS和PE数据呈现增长趋势，部分公司评级为“买入”或“增持”。

图表参考

• 化债对银行资本、息差、资产质量的影响：通过债务置换，银行核心一级资本节约、息差影响、信用成本节约等数据清晰展示化债政策对银行的利好影响。

总结

本轮政策转向以问题为导向，财政政策仍处于动态调整阶段，金融政策全面积极，对银行行业形成积极影响。化债政策通过降低地方政府债务压力，释放资源用于经济发展，提升银行扩表动能与资产质量。资本市场在政策引导下有望保持活跃，但需关注政策执行力度与经济复苏节奏。