20240312-东方证券-建筑工程行业_央国企改革专题研究-改革推进_价值重估_17页_681kb

央国企改革专题研究总结

核心内容

中央企业改革持续深化，建筑央国企估值中枢有望上移。当前改革已进入全面深化期，国资委考核指标体系优化为“一利五率”，更加注重经营质量。建筑央国企估值普遍偏低，主要受限于成长性、资产质量和分红率等因素。随着改革推进，企业经营质量与成长预期将改善，投资价值提升，估值有望逐步上移。

主要观点

• ROE提升推动PB回升：ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，通过优化订单质量、降本增效和拓展新业务，净利率有望提升。同时，通过减少投资类项目规模和压减“两金”，总资产周转率也将持续改善，从而推动ROE提升，带动PB回升。
• 并购重组与第二增长曲线：建筑央国企将加快并购重组步伐，通过集团内部资源整合和外部资产收购，提升竞争力并拓展新的增长点。同时，部分企业正积极布局更具成长性的领域，如新材料、矿产资源等，进一步提升估值。
• 市值管理推动价值实现：2024年起，国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导企业关注市场表现，通过增持、回购和提高分红率等手段，提升公司市场价值，推动PB上升。

关键信息

估值现状与原因

• 建筑央国企市净率和市盈率普遍低于万得全A指数。
• 建筑行业需求长期承压，市场对永续增长率预期不高，压制估值。

考核体系演变

• 考核指标从“两利一率”逐步演变为“一利五率”，更加关注经营质量、现金流、研发能力等。
• 2024年将全面实施“一企一策”考核，增加市值管理相关指标，并设置“双加分”机制，鼓励企业挑战性目标。

经营质量现状

• 建筑央企负债率持续下降，2022年降至74%，经营风险缓释。
• 研发费用率从2018年的1.6%上升至2022年的2.7%，显示创新投入增加。
• ROE整体呈下行趋势，2013年为12.8%，2022年降至9.7%，需进一步提升。

分红率与PB关系

• 建筑企业分红率偏低，若未来提升，将推动PB上升。
• 通过增持、回购等手段传递信心，稳定市场预期，提升公司价值。

投资建议与标的

建议关注以下建筑央国企：

• 中国中铁：国内基建龙头，矿产资源业务拓展前景广阔。
• 中材国际：装备与运维业务稳步拓展，集团内并购重组赋能成长。
• 北新建材：外延并购加速，防水与涂料业务快速推进，股权激励展现发展信心。
• 凯盛科技：央企科研赋能典范，UTG与新材料业务持续推进，具备较强成长潜力。

风险提示

• 下游需求快速下滑，影响企业收入与业绩。
• 经营质量提升不及预期，影响估值重塑。
• 并购重组及第二增长曲线拓展不达预期，影响成长兑现。
• 分红比例提升不达预期，限制估值修复空间。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：建筑工程行业
• 报告发布日期：2024年03月12日

图表目录

• 图1：国有企业改革历程
• 图2：八大建筑央企产值占全建筑业比重
• 图3：八大建筑央企订单占全建筑业比重
• 图4：八大建筑央企利润总额变化
• 图5：八大建筑央企资产负债率和研发费用率
• 图6：八大建筑央企ROE和营业现金比率
• 图7：八大建筑央企市净率分布
• 图8：八大建筑央企市盈率分布
• 图9：八大建筑央企净利率与总资产周转率变化
• 图10：八大建筑央企负债率与ROE变化
• 图11：2022年八大建筑央企现金分红率
• 图12：2022年八大建筑央企现金分红占未分配利润比例

证券分析师信息

• 分析师：冯孟乾
• 邮箱：fengmengqian@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860523070003

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