深度报告-20230409-东方证券-顺鑫农业-000860.SZ-国企改革有望加速_新品推动结构升级_19页_995kb

顺鑫农业改革与业绩提升分析总结

核心内容概述

顺鑫农业作为北京顺义区国资委实际控制的大型国有企业，近年来因地产业务拖累业绩，净利率持续低迷。随着新一轮国企改革的推进，公司有望通过剥离地产业务，改善经营效率和盈利能力。同时，公司白酒业务通过推出新品金标陈酿，优化光瓶酒竞争格局，推动产品结构升级，提升市场竞争力。此外，疫情后务工人群返城和消费复苏，也将有助于白牛二库存消化及金标陈酿销量增长。

主要观点

1. 国企改革赋能，地产业务去化加速

• 顺鑫农业是北京地区营收规模较大的国企，但净利率偏低，因此有望受益于国企改革。
• 地产业务已逐步剥离，当前主要库存集中在北京市，预计改革将加速去化。
• 若地产业务剥离成功，公司将释放更多资金用于白酒业务，提升净利率。
• 2022年公司资产负债率高达65%，财务费用占营收比重达1.4%，远高于行业平均水平，地产业务是主要拖累因素。

2. 光瓶酒格局优化，金标陈酿支撑业绩增长

• 光瓶酒市场持续扩容，2021年市场规模达988亿元，预计2022年将迈入千亿规模。
• 光瓶酒竞争格局分散，2020年CR5约为30%，名酒品牌如五粮液、山西汾酒、舍得酒业等开始布局中高端产品，光瓶酒竞争有望趋缓。
• 顺鑫农业推出金标陈酿，定价38元/瓶，主打“固态纯粮+高性价比”优势，与红星二锅头形成竞争。
• 金标陈酿2022年销量达1.1万吨，同比增长1479.7%，成为推动公司产品结构升级的重要力量。
• 公司加强重点市场费用倾斜，预计金标陈酿将在后疫情时代加速铺货与动销。

3. 务工人群返城推动白酒消费复苏

• 疫情高峰期后，务工人群返城潮加速，消费场景恢复，推动光瓶酒销量增长。
• 白牛二作为公司主要产品之一，消费群体以体力劳动者为主，疫情后消费有望回升。
• 2023年春节后，北京迁入迁徙规模指数显著高于前两年，务工人群返工积极性提高。
• 基建机械开工率回升、企业效益改善、部分城市农民工福利提升，将有效促进白酒消费复苏。

关键信息

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：40.80元
• 盈利预测：公司2023-2025年每股收益分别为0.82、1.20、1.50元，较原预测显著上调。
• 估值方法：采用FCFF（自由现金流折现）方法，计算公司权益价值为303亿元，对应目标价40.80元。

风险提示

• 白酒增速不及预期
• 新品导入不及预期
• 疫情反复影响消费场景
• 资产减值维持高位
• 国企改革效果不及预期

产品结构优化

• 公司重点产品为42度500ml牛栏山陈酿酒，2022年销量30.2万吨，占整体销量61%。
• 金标陈酿销量占比提升至2.3%，中档酒收入占比达16.7%，推动产品结构向高端化发展。
• 公司持续推出中高档酒及高端酒（如魁盛號），提升品牌价值与市场竞争力。

结论

顺鑫农业在国企改革背景下，有望通过剥离地产业务提升净利率，并借助金标陈酿等新品推动产品结构升级。疫情后务工人群返城及消费复苏，将有助于白牛二库存消化和金标陈酿销量增长。综合来看，公司未来业绩增长潜力较大，投资价值提升，维持买入评级。