深度报告-20230409-国盛证券-建筑装饰行业深度_探相似_辨差异——建筑央企对比研究_22页_1mb

建筑装饰行业建筑央企对比研究报告总结

核心内容概述

建筑央企在建筑行业中占据主导地位，截至2023年4月4日，其总市值约占建筑板块的52.9%，营收和利润占比均超过80%。这8家企业包括中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶和中国化学。随着房地产调控及市场环境变化，建筑央企的市场份额和盈利能力持续增强，2021年归母净利润占比达到95.5%，展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 组织结构相似性：建筑央企大多由国家政府部门下属的设计施工单位演变而来，拥有相似的组织架构，以“工程局”为二级单位，集团总部负责战略管理。
• 业务领域趋同：尽管最初在各自专业领域有较强优势，但随着市场化进程，业务范围逐步扩展至房建、基建、市政及专业工程，形成综合性建筑集团。
• 财务模式差异：根据资产负债结构，建筑央企可分为重资产运营、纯施工模式和轻资产模式三类，分别体现在非流动资产占比和有息负债率上。
• 战略发展方向分化：在“十四五”规划指导下，建筑央企正逐步向多元化和专业化发展，不同企业将重点布局新能源、新材料、海外资源等领域，以寻求新的增长点。

关键信息

业务结构差异

• 中国建筑：房建业务占比约60%，是八大央企中房建业务最重的企业。
• 中国中冶：房建业务占48%，冶金工程占20%，在冶金领域保持优势。
• 中国化学：以化学工程建设为主，占比约75%，且在化工新材料领域积极布局。
• 其他央企：如中国交建、中国电建、中国能建等，其基建、市政类收入占比较高，并涉足电力工程等。

财务特点

• 重资产运营模式：中国交建、中国电建，非流动资产占比超50%，有息负债率超30%。
• 纯施工比例较高：中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国能建，非流动资产占比30%-50%，有息负债率15%-25%，资产周转较快，ROE较高。
• 轻资产模式：中国化学、中国中冶，非流动资产及有息负债率较低，现金流优异。

未来发展战略

• 中国电建：聚焦新能源发展，提升绿电装机容量，拓展新能源工程业务。
• 中国能建：推动新能源投建营一体化，加快氢能、储能等新兴业务布局。
• 中国化学：加强化工新材料研发，构建“工程+实业”双轮驱动格局。
• 中国中冶：加快冶金绿色化发展，拓展海外矿产资源。
• 中国中铁：优化产业布局，发展水利水电、生态环保等第二曲线业务。
• 中国铁建、中国交建、中国建筑：探索水利、电力、绿色环保等新兴领域。

经营质量与估值提升

• 经营质量拐点到来：尽管行业增速放缓，但建筑央企的市场份额有望提升，经营质量改善，ROE和现金流逐步回升。
• 中特估与国企改革：随着中国特色估值体系的提出及新一轮国企改革推进，建筑央企估值提升动力充足。

投资建议

重点推荐和关注以下企业：

• 中国化学（PE 8.9X，PB 1.12X）
• 中国交建（PE 8.6X，PB 0.75X）
• 中国中铁（PE 5.3X，PB 0.75X）
• 中国铁建（PE 4.4X，PB 0.58X）
• 中国建筑（PE 4.2X，PB 0.71X）
• 中国中冶（PE 7.1X，PB 0.90X）
• 中国电建（PE 9.6X，PB 1.10X）
• 中国能建（PE 11.5X，PB 1.11X）

风险提示

• 基建稳增长政策不达预期
• 资产减值风险
• 国企改革政策不达预期

行业趋势

• 经营质量提升：建筑央企正逐步改善经营质量，增强盈利能力和现金流。
• 估值重估空间：在“中特估”和国企改革背景下，建筑央企的估值有望提升。
• 战略分化：建筑央企将根据自身资源禀赋，逐步走向战略分化，探索新的增长点。

相关研究

• 《建筑装饰：继续看好“中特估”+“一带一路”主线》
• 《建筑装饰：AI对建筑设计行业影响几何？》
• 《建筑装饰：“一带一路”与“中特估”后续还可期待什么？》

重点标的（部分数据示例）

注：中国中冶EPS数据来自Wind一致预期

图表目录（关键数据展示）

• 图表1：建筑央企总市值及总市值占比
• 图表2：建筑央企营业收入及占行业比
• 图表3：建筑央企归母净利润及占行业比
• 图表4：八大建筑央企规模、成长性、ROE对比
• 图表5：典型央企组织架构
• 图表6：央企原擅长领域与当前业务领域
• 图表7：八大建筑央企营收结构
• 图表8：八大建筑央企毛利润结构
• 图表9：八大建筑央企有息负债率对比
• 图表10：八大建筑央企非流动资产占比对比
• 图表11：建筑央企现金流对比
• 图表12：八大建筑央企ROE杜邦拆解对比
• 图表13：中国电建电力投资运营业务收入及同比增速
• 图表14：中国电建电力投资运营业务毛利润及同比增速
• 图表15：中国化学“十四五”各业务发展路径
• 图表16：中国化学在手新材料项目进展
• 图表17：2021年中国中冶各矿山经营数据
• 图表18：中国中铁“十四五”业务发展规划
• 图表19：中国中铁在手矿山情况
• 图表20：中国铁建“十四五”业务发展规划
• 图表21：建筑央企业务亮点
• 图表22：八大建筑央企估值
• 图表23：建筑央企PE-TTM
• 图表24：建筑央企PB-MRQ
• 图表25：建筑央企PE与沪深300比
• 图表26：建筑央企PB与沪深300比
• 图表27：建筑央企非流动资产占比
• 图表28：建筑央企净利润现金率
• 图表29：建筑央企ROE拆解
• 图表30：建筑央企市占率持续提升
• 图表31：建筑央企营业总收入及同比增速
• 图表32：建筑央企归母净利润及同比增速
• 图表33：建筑央企总资产周转率
• 图表34：建筑央企非流动资产及同比增速
• 图表35：2020-2022年央企季度营收及同比增速
• 图表36：2017-2021年上市央企人均创利及同比增速
• 图表37：新一轮国企改革目标和配套措施
• 图表38：建筑行业重点公司估值表

作者信息

• 分析师：何亚轩、程龙戈、廖文强
• 执业证书编号：S0680518030004、S0680518010003、S0680519070003
• 邮箱：heyaxuan@gszq.com、chenglongge@gszq.com、liaowenqiang@gszq.com

研究助理

• 李枫婷
• 执业证书编号：S0680122060010
• 邮箱：lifengting3@gszq.com