轻工制造行业深度研究：大家居战略打开成长空间-20171112-华泰证券-30页-2mb

报告摘要

行业研究总结：轻工制造与大家居战略

核心内容

本报告分析了轻工制造及大家居行业的发展趋势，指出渠道升级与品类拓展是当前国内家居龙头企业的发展路径。同时，报告对瑞典宜家与韩国汉森的商业模式进行了对比，认为汉森模式更符合中国当前市场环境，并提出“中国宜家”的出现尚需等待，但具备良好品牌支撑的互联网平台可能成为突破口。

主要观点

宜家模式与汉森模式对比：
- 宜家采用轻资产模式，将制造外包，专注设计、销售等高附加值环节。
- 汉森采用**“制造+分销”模式**，凭借制造能力和多品牌、多渠道布局实现市场扩张。
- 两者均注重设计能力、供应链体系及场景化消费体验，提升客户粘性与客单价。
国内家居企业的发展路径：
- 国内龙头企业如索菲亚、曲美家居、顾家家居、欧派家居、尚品宅配等正在推进“大家居”战略，拓展产品品类和渠道布局。
- 企业正从传统经销商模式向直营品牌店和O2O模式转型，以提升品牌影响力和市场渗透率。
“中国宜家”尚未出现：
- 当前国内家具企业缺乏足够的去制造化能力，设计与供应链体系尚未成熟。
- 制造业向东南亚转移、年轻消费者对板式家具接受度提高，为“中国宜家”提供了潜在机遇。
行业前景与投资建议：
- 国内家具行业在房地产销售增长、城镇化推进和消费升级的推动下，发展潜力巨大。
- 投资建议持续关注具备产品与渠道优势的龙头企业，重点推荐索菲亚、曲美家居和顾家家居，建议关注欧派家居和尚品宅配。

关键信息

宜家模式特点

轻资产运营：将制造环节外包，专注设计与销售。
全球化采购：17个采购区域，压低成本，提升产品性价比。
场景化消费：通过大店体验式营销、高频消费引入（如餐饮、饰品）增强客户粘性。
高性价比产品：产品价格比大多数零售商便宜20%左右，通过模块化设计和标准化仓储降低成本。

汉森模式特点

“制造+分销”模式：拥有自主制造工厂，通过多品牌、多渠道布局扩大市场。
多元化产品体系：从橱柜扩展至室内家具、建材等，覆盖中高端至中低端市场。
渠道布局：线上线下结合，包括直营店、加盟店及电商平台，提升市场占有率。
高毛利率：2011年至今毛利率持续高于30%，竞争优势明显。

国内家居企业趋势

品类拓展：从单一产品向全屋定制、软装等多元化产品线延伸。
渠道升级：从传统建材城向直营品牌店和O2O模式转型，提升品牌价值与客户体验。
市场空间广阔：我国人口和房地产市场规模远超韩国，为家居行业发展提供强大支撑。
中产阶级崛起：2015年中国中产阶级达2.04亿人，推动消费升级，提升对高品质家具的需求。

投资建议

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	P/E（倍）
002572	索菲亚	增持	0.72/1.05/1.38/1.85	52.77/36.19/27.53/20.54
603818	曲美家居	增持	0.38/0.52/0.67/0.87	37.23/27.21/21.12/16.26
603816	顾家家居	增持	1.39/1.88/2.32/3.00	37.92/28.04/22.72/17.57