20231027-国金证券-欧派家居-603833.SH-3Q经销收入短期承压_大家居战略持续推进_4页_965kb

报告总结摘要

业绩简评
公司2023Q1-3实现营收1656亿元，同比+18%；归母净利润231亿元，同比+160%。其中，三季度营收672亿元，同比+22%；归母净利润118亿元，同比+211%，扣非归母净利润113亿元，同比+202%。

经营分析

• 三季度受外部经营环境挑战和组织架构调整影响，经销渠道收入同比下滑17%至506亿元，但渠道管理已趋于顺畅，为后续增长奠定基础。
• 直营和大宗渠道分别同比增长140%和123%至22亿元和119亿元。
• 分产品看，橱柜、衣柜、卫浴、木作收入分别为209、344、35、42亿元，同比变动范围从-41%至+123%不等。
• 截至9月底，橱柜和衣柜门店较上年末分别减少至2340家和2253家。
• 毛利率显著改善，三季度达376%，同比提升45个百分点，主要受益于原材料价格下行和内部降本增效。
• 销售净利率同比提升27个百分点至17.5%，盈利改善超预期。

积极变革，中长期增长可期
公司自2023年4月起推进组织架构调整，加速大家居战略实施。新渠道策略如高性价比产品推出助力市场份额提升。在行业下行期，公司展现出较强抗压能力和战略执行力。

盈利预测与评级

• 预测公司2023-2025年EPS分别为5.01元、5.76元、6.57元。
• 当前PE为19、17、13倍，维持“买入”评级。
• 重点提示原材料价格、整装竞争和竣工速度风险。

财务亮点

• 三季度毛利率同比提升45个百分点至376%。
• 中期经营性现金流同比+21%。
• 资产负债结构持续优化，ROE保持稳定增长。

战略转型

• 完成组织架构变革启用新管理模式。
• 推出高性价比产品组合应对市场挑战。
• 坚定推进大家居战略布局，强化业务协同效应。

管理层展望
当前公司展现出超越以往的盈利韧性，中长期战略方向明确，经营质量持续向好。