20160808-兴业银行-供给改革_政策选择与银行策略_32页_2mb

供给改革、政策选择与银行策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年中国经济运行情况，重点围绕供给侧结构性改革、政策选择对经济的影响以及银行在当前经济环境下的策略调整展开。报告指出，宏观经济增速维持在6.7%左右，但存在下行压力，政策层面需在财政与货币政策之间进行有效搭配，以应对经济放缓与结构性调整的双重挑战。

主要观点

宏观经济表现

• GDP增速：上半年增速与一季度持平，第二产业表现相对较好，第三产业增速微幅回落。

• 第二产业：

  • 工业企业整体稳定，建筑业出现回暖，主要受房地产投资及积极财政政策推动。
  • 供给侧改革初见成效，钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的47%和38%，下半年预计加速。
  • 新兴行业如新能源汽车表现亮眼，与过剩产能行业形成鲜明对比。
  • 制造业利润总额增速放缓，产销率在6月后出现走弱。
  • 7月PMI指数回升，但新订单和新出口订单持续回落，显示需求疲软。

• 第三产业：

  • 金融与地产显著分化，金融业增速回落拖累第三产业，而房地产销售端表现强劲，对冲了部分影响。
  • 房地产投资端滞后于销售端，库存高企抑制了地产商投资意愿，城市分化进一步压缩投资空间。

• 房地产市场：

  • 价格与销量呈现时间一致性，但投资端传导滞后。
  • 房地产政策已释放近10次利好，二季度销售增速放缓，需进一步政策支持。
  • 一线及二线强等城市房地产投资机会值得关注。

关键信息

财政政策与货币政策

• 货币政策传导受阻：M2增加但投资对利率弹性降低，货币政策边际效果递减。
• 财政政策接力：财政政策在稳增长中作用增强，2016年财政赤字率提高至3%，财政赤字规模扩大。
• PPP模式加速落地：PPP项目进入执行阶段增长近一倍，对财政资金形成放大效应，成为稳增长的重要工具。

银行策略建议

• 风险判断：经济L型走势加剧企业信用风险，传统信贷及债券违约风险仍存。
• 投资方向：
  • 关注政策分化的房地产投资机会。
  • 重视政策对冲中的基建投资，如交通、水利、智慧城市等。
  • 拓展新兴行业投贷联动业务，如人工智能、新能源汽车等。
• 存续期管理：
  • 加强对传统贷款和债券发行人的跟踪。
  • 民企应关注实际经营状况，国企则需评估政府兜底能力。

行业与市场分析

金融业（证券）

• 2016年上半年中信证券营业收入及净利润同比大幅下降，反映资本市场波动对证券业的影响。

商业银行信用风险

• 不良贷款率持续上升，农村商业银行受冲击最大。
• 信用风险主要集中在传统行业及房地产领域，需加强风险防控。

房地产投资

• 投资端与销售端存在严重非对称性，政策需进一步发力以刺激投资。
• 交通运输、市政工程及片区开发占PPP项目投资的70%，显示其对基础设施建设的推动作用。

政策与改革方向

• 供给侧改革：需加快去产能进程，尤其在钢铁、煤炭行业，目标完成率较低。
• PPP模式：作为财政投资的放大器，具有引入民间资本、对冲投资下滑、引导资金投向短板领域三大优势。
• 财政政策：继续实施积极财政政策，扩大赤字规模，强化基建投资与经济对冲。

总体策略建议

• 对冲下行压力：通过财政政策和PPP项目对冲经济下行风险。
• 分化中选择机会：关注政策倾斜的行业和区域，如一线及二线城市房地产、基建等。
• 改革中转型：推动银行业务向新兴行业和多元化方向拓展，如投贷联动、并购基金、不良资产证券化等。

风险提示

• 信用风险持续暴露，需加强资产质量监控。
• 房地产去产能任务艰巨，需加快政策落实。
• 财政赤字空间有限，需平衡稳增长与财政可持续性。