20160808-华泰证券-脱虚入实系列之十九_这个夏天_你晒黑（煤炭）了吗__14页_919kb

策略研究/行业比较总结

核心内容

本报告发布于2016年8月8日，由华泰证券策略研究团队撰写，核心观点是：在当前“避险主导+脱虚入实”的市场环境下，应重点关注供给侧改革的受益行业，特别是煤炭与钢铁板块，继续推荐“黑白配”策略。报告认为，供给侧改革的推进将带来供给收缩与长期盈利能力改善，这与当前“弱经济+稳货币”的宏观背景相契合，因此应优先配置供给侧改革股票而非周期股。

主要观点

• 避险情绪主导市场：在风险偏好下降的背景下，市场更倾向于配置业绩确定性高、逻辑正在转变的行业。
• 供给侧改革逻辑强化：当前供给侧改革力度与持续性将超市场预期，尤其在煤炭行业，政策密集催化、改革力度最大，因此首推煤炭股。
• 煤炭行业基本面改善超预期：通过微观调研发现，煤炭企业通过剥离亏损资产、改善现金流与成本控制，基本面开始回暖，且改善程度可能超出市场预期。
• 历史经验支持供给侧改革效果：90年代末纺织行业的供给侧改革带来基本面显著改善与超额收益，当前煤炭行业的情况类似，有望实现类似的长期改善与收益。
• 政策落实超预期：发改委、银监会等监管机构正加快供给侧改革政策的落实，特别是对煤矿“276天限产政策”的执行加强，同时市场化债转股政策为煤炭钢铁行业提供进一步催化。

关键信息

供给侧改革背景

• 2016年1-7月，全国煤炭、钢铁去产能任务完成38%和47%，仍未过半。
• 供给侧改革将重点落实“三去一降一补”任务，推动供给端收缩与长期盈利能力改善。

煤炭行业优势

• 产能过剩更严重：煤炭行业过剩产能达9亿吨，占比20%，去产能任务更迫切。
• 国企占比高：煤炭行业国企占比更高，改革更易推进，同时具备资产注入、并购重组等预期。
• 价格回升早于其他行业：作为纯上游行业，煤炭在供给侧改革下受益最早，价格回升信号明确。

钢铁行业关注点

• 钢铁行业去产能任务相对较少，但同样受益于供给侧改革。
• 钢铁行业在二季度产量下降，叠加地产小周期下行，供给端收缩趋势明显。

市场表现与配置逻辑

• A股市场处于弱势震荡格局，投资者预期收益率下调。
• 新能源汽车表现优于VR，市场偏好可量化、确定性强的板块。
• 煤炭行业配置仓位低于五年中值，具备上涨空间。
• 煤炭与钢铁行业在供给侧改革下，基本面改善信号强烈，有望带来持续超额收益。

政策支持与催化

• 2016年4月起，国务院及相关部门密集出台供给侧改革政策。
• 8月发改委将开展去产能全面督查，政策落实力度有望加大。
• 银监会支持市场化债转股，为煤炭钢铁行业带来进一步催化。

投资建议

• 重点推荐：煤炭股与钢铁股，尤其关注中煤能源、兖州煤业等龙头公司。
• 逻辑转变：供给侧改革逻辑强化，基本面改善超预期，政策落实与债转股为板块提供持续上涨动力。
• 行业配置：建议投资者配置机构仓位较低、逻辑正在转变的行业，以获取超额收益。

风险提示

• 风险偏好持续下行，可能对市场情绪造成负面影响。

图表与数据支持

• 图1至图23展示了煤炭、钢铁行业去产能进展、价格走势、产量变化、ROE与销售利润率等关键数据。
• 表格1与表格2提供了2016年以来供给侧改革政策及各省份去产能目标。

总结

在“经济L型+稳健货币”背景下，供给侧改革成为A股市场主线。煤炭行业作为供给侧改革的领头羊，政策推进力度最大，基本面改善超预期，具备上涨空间。同时，钢铁行业也值得关注，但煤炭股更优。建议投资者关注中煤能源、兖州煤业等公司，把握供给侧改革带来的长期盈利改善与超额收益机会。