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泸州老窖2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容

泸州老窖（000568）在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其在高端产品国窖系列上表现突出。公司2020年实现营业收入166.5亿元，同比增长5.3%，归母净利润60.1亿元，同比增长29.4%。2021年第一季度营业收入同比增长40.9%，达到50.0亿元，归母净利润同比增长26.9%，达到21.7亿元。

主要观点

• 收入与利润增长：2020年公司收入和利润均实现增长，其中归母净利润增长显著，主要得益于国窖系列的高增长及整体毛利率的提升。
• 毛利率创新高：2020年全年毛利率达到83.1%，同比提升2.5个百分点，创历史新高，显示公司盈利能力增强。
• 费用率下降：销售费用率同比下降7.9个百分点，显示公司费用控制能力提升，同时提高费效比。
• Q1表现亮眼：2021年第一季度收入高增40.9%，归母净利润增长26.9%，主要由春节需求旺盛及公司控货策略影响。
• 税费率影响净利率：Q1税费率上升，导致净利率有所回落，但整体仍保持较高水平。
• 高管薪酬改革：公司公布高管薪酬管理方案，以市场化为导向，有助于凝聚高管团队，提升管理效率。
• 渠道策略调整：国窖系列在淡季执行停货政策以挺价，预计批价将上涨，推动渠道顺价销售。
• 投资建议：基于国窖品牌势能释放及全国化战略推进，公司未来增长潜力大，给予目标价300元，维持“强推”评级。
• 估值预测：预计2021-2023年EPS分别为5.10、6.64、8.51元，参考高端白酒估值中枢，给予2022年45倍PE，目标价300元。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

分产品表现

• 中高档酒：2020年收入142.4亿元，同比增长15.3%，结构升级带动增长。
• 其他酒：2020年收入22.1亿元，同比下降32.41%，主要因销量下滑。
• 国窖系列：全年收入增长约25%，报表口径迈入百亿，占比超60%。
• 特曲：销量下滑约20%，收入下滑10%以上。
• 窖龄系列：量价基本平稳。

财务比率

• 资产负债率：2020年为33.8%，预计未来逐年下降。
• 流动比率：2020年为256.7%，预计保持较高水平。
• 速动比率：2020年为196.1%，保持良好流动性。
• 总资产周转率：2020年为0.5，预计未来有所提升。

市场表现

• 股价：2021年4月29日收盘价为262.98元，目标价300元。
• 12个月内最高/最低价：327.66元 / 77.21元。

风险提示

• 高端酒需求不及预期
• 中低档产品下滑拖累整体增速
• 市场估值中枢下移

附录信息

• 分析师团队：由欧阳予、董广阳等组成，具有丰富的食品饮料研究经验。
• 联系方式：华创证券各地区销售团队联系方式及职务信息。

总结

泸州老窖在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在高端产品国窖系列上表现突出。公司通过优化产品结构、提高毛利率、控制费用率等措施，显著提升了盈利能力。高管薪酬改革有助于凝聚团队，提升管理效率。国窖系列在淡季执行停货策略，有望推动批价上涨，实现渠道顺价销售。公司未来增长潜力大，给予“强推”评级，目标价为300元。