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泸州老窖（000568）2020年业绩快报点评总结

核心内容

泸州老窖在2020年实现了强劲的业绩增长，尤其在高端产品国窖的推动下，公司整体表现亮眼。2020年全年营业总收入达到166.53亿元，同比增长5.28%；归母净利润达60.06亿元，同比增长29.39%，接近业绩预告上限。其中，第四季度收入和利润分别同比增长16.45%和40.84%，显示出公司在年末的强劲势头。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2020年实现净利率达到历史高点36.07%，主要得益于高端白酒需求强劲以及费用投放减少。
• 产品结构优化：国窖品牌在2020年占比提升至约60%，带动整体盈利能力增强。特曲产品年内多次提价，进一步提升了产品结构。
• 渠道表现良好：国窖在春节期间动销强劲，经销商回款超40%，终端出货增长约25%-30%。渠道库存处于低位，部分地区不足半个月，为2021年提价和销售提供良好支撑。
• 2021年增长预期：预计2021年公司收入将实现约25%的同比增长，主要依靠国窖量价齐升和特曲提价效应。虽然净利率可能略有回落，但整体利润仍有望保持20%以上的增长。
• 投资建议：公司当前估值已进入合理区间，给予12个月目标价260元，维持“强推”评级。随着一季报披露、批价上行及提价政策落地，预计股价将有支撑并迎来估值切换。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年归母净利润为60.06亿元，同比增长29.39%；
  • 预计2021年归母净利润为74.35亿元，同比增长23.8%；
  • 预计2022年归母净利润为94.81亿元，同比增长27.5%；
  • 2020年净利率达到36.07%，为十年新高；
  • 2021年预计净利率为35.7%，2022年预计为36.7%；
  • 2020年P/E为55倍，P/B为14倍，预计2022年P/E为35倍，P/B为10倍。

• 估值与市场表现：

  • 当前股价为224.48元，12个月内最高价为327.66元，最低价为70.91元；
  • 预计2021年目标价为260元，一年价值空间清晰；
  • 公司2020年EPS为4.10元，2021年为5.08元，2022年为6.47元；
  • 2020年市盈率（P/E）为55倍，市净率（P/B）为14倍。

• 风险提示：

  • 疫情控制不及预期；
  • 高端白酒需求不及预期。

财务预测与趋势

财务比率分析

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队信息

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）；
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢；
• 研究员：沈昊、彭俊霖；
• 助理研究员：杨畅。

联系方式

附注

• 本报告仅供华创证券客户使用；
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议；
• 投资有风险，入市需谨慎。