20220116-东吴证券-宏观周报_三个线索透视基建发力_7页_841kb

基建发力分析总结

核心内容

2022年开年以来，市场对政策稳增长的动向和效果高度关注。然而，由于缺乏有效的追踪指标，市场波动易受政策言论影响。例如，上周关于新基建的支持政策增多，带动了新基建指数表现优于旧基建指数。本文通过三个线索，分析基建发力的情况，为投资者提供参考。

主要观点

1. 政策与财政支出的关系

   • 2021年12月社融增速反弹，主要由政府债券融资推动（新增11718亿元，创同期新高）。
   • 金融机构的政府存款减少10302亿元，同比多减762亿元，显示财政支出可能并未明显增加。
   • 从财政收支角度看，12月财政性存款变化较大，可能反映阶段性税收缓缴和土地出让金收入减少，实际支出增长有限。

2. 建筑公司订单变化

   • 12月建筑公司订单增速企稳但反弹有限，显示基建需求尚未明显回升。
   • 中国建筑的订单变化与狭义基建增速相关性较高，而中国中铁、中国铁建等公司在铁路和轨交领域更具优势。
   • 不同建筑公司在电力、交通、房地产等领域各有侧重，反映行业结构的多样性。

3. 水泥库存与基建投资的关联

   • 水泥作为基建和地产的重要原材料，其库存变化可反映基建投资的边际变化。
   • 西北地区水泥库容比与基建投资增速存在显著的反向关系，表明该地区水泥对基建投资的敏感度较高。
   • 12月西北地区水泥库容比小幅下降，可能意味着基建投资增速好于2019年底、2020年初，但反弹力度仍不及2018年底、2019年初。

关键信息

高频数据表现

• 需求端：三线城市地产销售同比大幅下滑56%，100城土地供应同比减少87%；整体地产销售和土地供应数据均表现疲软。
• 供给端：钢铁、汽车、沥青等行业开工率同比跌幅收窄，显示部分行业产能逐步恢复。
• 价格端：猪肉和蔬菜价格回落，布伦特原油价格创2018年9月以来新高，支撑美债收益率高位运行。
• 水泥库存：12月水泥库容比周环比下降0.4个百分点，显示基建需求可能有所回升，但力度有限。

股市表现

• 基建相关指数在2022年开年以来的涨幅本周被回吐，工程机械和基建工程板块分别下跌4.6%和5.4%，市场仍处于“半信半疑”状态。

行业对比

• 中国建筑作为综合型建筑企业，其订单变化与狭义基建增速高度相关。
• 中国中铁、中国铁建在铁路和轨交领域更具优势；中国电建、中国能建在电力领域领先；中国交建在交通基础设施建设方面表现突出。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能对经济复苏造成压力。
• 国内外政策变化可能对市场产生重大影响。

图表说明

• 图1：新基建指数表现优于旧基建指数。
• 图2：2021年12月政府收支出现较大缺口。
• 图3：2021年第四季度100城土地成交总价低于2020年。
• 图4：中国建筑订单与基建增速关系。
• 图5：2020年各地区地产投资占固定资产投资比例。
• 图6：西北地区水泥需求与基建相关性更强。
• 图7：西北地区水泥库容比历史比较。
• 图8：东吴宏观高频数据库，显示2022年1月14日各行业数据表现。
• 图9：工程机械指数相对大盘有所回落。
• 图10：基建工程指数回吐2022年开年以来的大部分涨幅。

总结

整体来看，2022年初基建发力的迹象尚不明显，市场对政策效果持观望态度。虽然部分高频数据有所改善，但地产销售和土地供应仍疲软，基建投资增速反弹有限。投资者需密切关注政策执行效果及经济数据变化，以判断基建是否真正发力。