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固定收益研究团队：基建发力的稳增长窗口期分析

核心内容概述

2022年9月19日发布的固收专题报告指出，当前正处于基建发力的稳增长窗口期。报告由陈曦（分析师）与梁吉华（联系人）共同撰写，重点分析了2022年基建投资增速与实物工作量之间的背离现象，并预测了未来基建发力的时机及对经济和相关板块的影响。

主要观点

基建投资增速与实物工作量背离

• 2022年基建投资增速较高：1-8月累计同比达到10.37%，为2018年以来的最高水平。
• 但实物工作量不足：由于疫情反复和高温天气的影响，实际施工进度滞后，导致实物工作量指标偏低。
• 背离原因分析：报告指出，市场通常归因于项目不足或资金短缺，但实际中，若无项目或资金，基建投资数本身就不会形成。因此，背离主要源于施工受阻。

稳增长窗口期的判断

• 基建发力的典型时间窗口：每年3月下旬至6月中旬（第12-24周）、8月下旬至11月中旬（第34-46周）。
• 2022年窗口期未充分使用：受疫情和高温影响，基建未能形成实物工作量。
• 若推迟发力，经济复苏难度加大：若二十大之后才发力，施工期将大幅缩短，且经济已处于较差状态，需采取更宽松的财政和货币政策，恢复难度增加。

当前基建发力的可行性

• 高温缓解，疫情控制：自8月下旬起，高温天气有所缓解，疫情得到有效控制，施工条件逐步改善。
• 财政支持增强：2022年财政政策积极，资金支持力度较大，为基建项目提供了良好环境。
• 实物工作量逐步提升：从高频数据来看，石油沥青装置开工率和水泥发运率均有明显提升，显示基建正在发力。

对经济和市场的预期

• 经济持续复苏依赖基建发力：若在2022年三季度至四季度发力，有助于经济持续复苏，为二十大和2023年两会创造良好条件。
• 投资价值分析：报告指出，当前应关注稳增长相关板块，特别是基建相关的行业转债，近期转债风格或将向大盘和价值风格切换。

关键信息

• 风险提示：经济恢复不及预期、疫情影响超预期、市场变化超预期。
• 投资建议：看好稳增长相关板块，关注基建行业转债投资机会。
• 数据支持：报告引用了Wind数据，并附有三张图表，分别展示水泥发运率、沥青开工率和2022年基建投资增速，支持分析结论。

投资评级说明

• 证券评级：包括买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的预期。
• 行业评级：包括看好、中性、看淡，反映行业相对于整体市场的表现预期。
• 评级标准：基于报告日后6-12个月内证券价格相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

估值方法与法律声明

• 估值方法局限性：报告所采用的估值方法和模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。
• 法律声明：开源证券具备证券投资咨询业务资格，报告仅供机构或个人客户使用，不构成投资建议，不保证投资收益，不承担因使用报告内容而产生的损失。

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