20181029-东兴证券-林洋能源-601222.SH-三季报点评_业绩保持稳健增长_EPC业务拓展顺利_6页_663kb
报告摘要
林洋能源三季报总结
核心内容概述
林洋能源（601222）在2018年前三季度保持了稳健的业绩增长，净利润达到6.47亿元，同比增长17.80%；营业收入为27.44亿元，同比增长8.71%。公司第三季度净利润2.5亿元，同比增长17.82%，营业收入11.31亿元，同比增长17.36%。公司通过EPC业务拓展和领跑者项目推进，有效缓解了光伏行业整体承压的影响，同时提升了现金流和盈利能力。
主要观点
1. 利润率稳定助业绩稳步提升
- 公司毛利率维持在39.5%左右，期间费用率下降至12.37%，显著增厚了净利润。
- 光伏电站运营毛利率可达70%以上，有助于公司业务结构优化，降低产业链价格波动的影响。
- 主营业务的稳定利润率为公司提供了良好的盈利保障。
2. 领跑者项目顺利推进
- 2018年6月，公司与中广核签订泗洪2号和4号项目EPC合同，合同金额达11.09亿元。
- 项目于9月30日实现部分并网，是531新政后为数不多具备光伏电站指标的项目。
- 项目代表了光伏行业未来的发展方向，不仅提升了公司营收，还积累了EPC建设经验，为后续项目拓展奠定基础。
3. 大力拓展EPC建设领域，现金流改善显著
- 公司积极拓展EPC业务，持有并运营约1.5GW光伏电站，同时在泗洪项目中取得200MW EPC合同。
- EPC模式虽然利润率较低，但有助于改善现金流，减少补贴拖期风险。
- 2018Q3经营活动现金流同比增长29%，环比增长70%，显著改善了公司现金流状况。
4. 发布回购预案显公司发展信心
- 公司于2018年9月4日至10月11日回购1.25%的股份，支付资金总额为9959万元。
- 回购显示管理层对公司未来发展的信心，有利于稳定股价。
- 回购股份还将用于员工持股计划，增强核心团队稳定性，提升公司竞争力。
关键财务数据
| 指标 | 2017年Q1 | 2017年Q2 | 2017年Q3 | 2017年Q4 | 2018年Q1 | 2018年Q2 | 2018年Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 654.94 | 905.73 | 963.62 | 1063.92 | 583.23 | 1030 | 1130.9 |
| 增长率(%) | -2.34% | 18.82% | 47.72% | 1.11% | -10.95% | 13.72% | 17.36% |
| 毛利率(%) | 37.63% | 40.14% | 38.08% | 32.62% | 44.51% | 42.93% | 39.51% |
| 净利润(百万元) | 137.70 | 213.68 | 217.39 | 145.63 | 153.06 | 249.82 | 249.34 |
营收与利润预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归属于上市公司股东净利润（亿元） | 每股收益（元） | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 39.03 | 8.28 | 0.45 | 9.07 |
| 2019E | 42.67 | 9.65 | 0.53 | 7.74 |
| 2020E | 46.85 | 11.00 | 0.61 | 6.76 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 14.31% | 15.20% | 8.76% | 9.33% | 9.79% |
| 营业利润增长 | -6.58% | 42.11% | 15.72% | 16.19% | 13.88% |
| 归属于母公司净利润增长 | 16.38% | 17.07% | 16.38% | 17.07% | 14.53% |
| ROE(%) | 5.84% | 7.36% | 8.64% | 9.56% | 10.29% |
| 资产负债率(%) | 35% | 44% | 42% | 44% | 45% |
| 流动比率 | 1.81 | 2.28 | 3.12 | 3.65 | 4.15 |
| 速动比率 | 1.71 | 2.15 | 2.96 | 3.49 | 3.99 |
| 总资产周转率 | 0.32 | 0.24 | 0.23 | 0.24 | 0.24 |
| 每股净现金流(最新) | 0.45 | -0.02 | 0.48 | 0.92 | 1.00 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.66 | 5.28 | 5.23 | 5.54 | 5.89 |
| EV/EBITDA | 7.53 | 7.07 | 5.41 | 4.32 | 3.36 |
结论
公司是国内分布式光伏领域的优质企业，凭借稳健的盈利能力和良好的现金流管理，在行业整体承压的背景下依然保持增长态势。分析师首次给予“推荐”评级，认为公司具备较强的业务拓展能力和市场竞争力。
风险提示
- 光伏政策支持力度不足
- 光伏产品价格大幅下跌
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