20180824-国金证券-林洋能源-601222.SH-新能源业务增长稳健_EPC业务实现突破_6页_1mb

林洋能源 (601222.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

林洋能源在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，分别为3.37%和17.79%。公司主营业务包括智能、节能、新能源三大板块，其中光伏运营业务贡献显著，成为业绩增长的主要来源。公司还加大了EPC业务的拓展，与中广核签订了11.09亿元的200MW领跑者项目总承包合同，预计年底竣工。此外，公司电表业务增长稳健，海外市场拓展前景良好。综合能源服务业务进展顺利，智慧云平台已管理2557个工商业耗能大户，为未来发展分布式能源市场化交易奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现营业收入16.13亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.97亿元，同比增长17.79%。光伏运营贡献营收6.63亿元，同比增长23.6%，占总营收的41.1%。
• 业务增长：光伏运营规模保持稳定增长，EPC项目取得较大突破，与中广核合作项目预计年底竣工，标志着公司在新商业模式和盈利模式上的进展。
• 技术进展：公司已实现400MW N型高效电池、组件量产，并进入大型央企目录，未来有望在自建电站和EPC项目中广泛应用，提升业务协同效应。
• 海外市场：公司是亚洲首家通过IDIS国际认证的电表公司，有助于拓展“一带一路”亚非拉市场，预计国网2019年下半年将启动新一轮电表招标，行业将获得较快增长。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为50亿、59.2亿、65.9亿元，归母净利润分别为8.8亿、10.6亿、12.8亿元，对应PE分别为9.5x、7.9x、6.6x，维持买入评级。

关键信息

• 市场价格：4.75元人民币
• 已上市流通A股：1,748.87百万股
• 总市值：8,385.70百万元
• 年内股价最高最低：11.20/4.38元
• 沪深300指数：3320.03
• 上证指数：2724.62
• 净利润增长率：2018年预计为28.70%，2019年预计为20.39%，2020年预计为20.73%
• 毛利率：2018H1毛利率达到43.5%，同比提升4.42pct
• 财务费用：同比增长230.17%，主要由于可转债和银行贷款增加
• 研发支出：同比增长31.18%，表明公司在电池和组件技术上的投入加大
• 投资活动现金流：2018H1投资活动现金流净额为-4.13亿元，同比增长58.22%
• 资产负债率：2018H1资产负债率为44.46%，较去年同期有所提升
• 每股收益：2018E为0.500元，2019E为0.602元，2020E为0.727元
• 净资产收益率：2018E为8.75%，2019E为9.69%，2020E为10.65%

风险提示

• 招标风险：国网、南网招标量若降低，可能影响业绩增长
• 政策风险：光伏政策制定存在不确定性，可能对业务发展产生影响

盈利预测与投资建议

• 营收预测：2018E为50亿，2019E为59.2亿，2020E为65.9亿
• 归母净利润预测：2018E为8.8亿，2019E为10.6亿，2020E为12.8亿
• PE估值：2018E为9.5x，2019E为7.9x，2020E为6.6x
• 投资建议：维持买入评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

附录信息

• 费用率变化：销售费用率同比提升0.59pct，管理费用率下降5%，财务费用率上升显著
• 现金流指标：2018H1经营活动现金净流为900百万元，投资活动现金净流为-1,131百万元，筹资活动现金净流为309百万元
• 资产负债表：2018E资产总计为18,229百万元，负债为7,972百万元，股东权益为10,090百万元
• 比率分析：每股收益、每股净资产、ROE等指标均显示公司盈利能力稳步提升

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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