2019年度轻工行业投资策略：家居变革静待春天，“小而美”精品文创崛起-20190107-山西证券-42页_3mb

轻工制造行业2019年度投资策略总结

核心内容

轻工制造行业在2018年整体表现不佳，板块指数下跌33.69%，在申万分类中排名靠后。尽管如此，行业内的龙头股表现相对较好，尤其是文娱用品和包装印刷板块。行业面临诸多挑战，包括地产下行、竞争加剧、原材料价格波动等，但同时也存在一定的投资机会，特别是对业绩增长确定、核心竞争力突出的龙头企业。

主要观点

• 2018年回顾：轻工制造板块整体表现弱于市场，估值低于历史均值。板块分化明显，部分子板块如文娱用品和包装印刷跌幅较小。
• 家具行业：受到地产低迷和竞争加剧的影响，预计2019年业绩将继续承压，但具备一定的降价空间和成本控制能力。全屋整装和新零售模式正在加速铺开，有助于提升渠道能力和品牌影响力。
• 造纸行业：供需格局失衡，产能集中释放，下游需求疲软，盈利能力承压。成品纸价格和原材料价格（如木浆、进口废纸）维持高位震荡，去库存压力较大。
• 文娱用品：受益于消费升级和刚需支撑，中高端文创产品增长潜力较大，特别是“小而美”的精品文创产品。

关键信息

家具行业

• 行业趋势：地产销售持续下行，家具行业面临流量竞争压力，业绩承压。
• 龙头表现：部分家具龙头如欧派家居、尚品宅配、晨光文具在2018年表现较好，具备一定的增长动能。
• 全屋整装：家具企业正积极与装修公司和房地产商合作，以整合上游流量入口，拓展全屋整装业务。
• 新零售：通过引入高频娱乐休闲消费元素，提升门店吸引力和客户粘性，提高客单价和转化率。
• 信息化建设：信息化提升全价值链效率，增强成本控制能力，维持毛利率和净利率水平。
• 品牌溢价：通过差异化产品力和客户体验，提升品牌溢价，增强定价能力。

造纸行业

• 供需失衡：产能集中释放，下游需求乏力，行业整体面临库存压力。
• 盈利能力：2018年以来，纸价和原材料价格维持高位，盈利能力承压。
• 原材料价格：木浆和进口废纸价格高位震荡，去库存压力持续。
• 出口影响：全球经济增速放缓，造纸企业出口订单可能萎缩。

文娱用品行业

• 消费升级：受益于消费升级和刚需支撑，中高端文创产品增长潜力大。
• 精品文创：如晨光文具和故宫文创产品，通过品牌和产品创新，实现增长。

行业评级与投资建议

• 家具板块：下调至“中性”评级。
• 造纸板块：维持“中性”评级。
• 文娱用品板块：给出“看好”评级。
• 建议关注：尚品宅配、欧派家居、晨光文具等具备较强竞争力和成长潜力的龙头企业。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 地产调控风险：地产政策变化可能对家具需求产生负面影响。
• 市场推广风险：新店经营和市场推广可能不达预期。
• 原材料价格波动：木浆和废纸价格波动可能影响企业成本。
• 经销商管理风险：经销商管理不善可能影响销售和市场拓展。

图表与数据亮点

• 图1：2018年轻工制造行业表现弱于市场。
• 图2：轻工制造板块估值低于历史均值。
• 图3：轻工板块在申万分类中排名靠后。
• 图4：各子板块跌幅不同，包装印刷跌幅最大。
• 图5：轻工板块PE（历史TTM）低于历史均值。
• 图7：房地产销售持续下行。
• 图9：家具制造业主营业务收入同比增速显著下行。
• 图10：利润总额同比增速也显著下降。
• 图13：装修流程决定消费者决策顺序。
• 图14：尚品宅配C店融入儿童游乐园。
• 图15：曲美京东之家融入高频娱乐休闲消费。
• 图16：曲美京东之家AR试妆镜。
• 图17：索菲亚美好生活馆畅读书吧区。
• 图20：格力电器毛利率和净利率变化情况。
• 图21：格力电器价格战期间市占率翻倍。
• 图27：定制家具环保生态板系列，定价高于普通板材。
• 图31：造纸行业固定资产投资完成额同比增速大幅回升。
• 图34：箱板瓦楞纸下游行业零售额累计同比增速下降。
• 图35：白卡纸、铜版纸下游需求增长乏力。
• 图42：进口废纸平均单价上涨。

表格与数据亮点

• 表1：2018年至今轻工行业涨幅居前公司统计。
• 表2：2017年以来家具公司密集上市。
• 表3：家具板块单季度营收增速，2018Q2、Q3环比下滑。
• 表4：家具板块单季度归母净利润增速，2018Q2、Q3环比下滑。
• 表5：装修龙头向下游整合情况。
• 表6：房地产龙头向下游整合情况。
• 表7：家具龙头整装布局梳理。
• 表8：家居新零售门店盘点。
• 表9：分纸种主要品牌价格变动情况。
• 表10：成熟文具市场和发展中文具市场比较。
• 表11：重点公司盈利预测与估值。

总结

轻工制造行业在2018年整体表现不佳，但部分细分领域如文娱用品和包装印刷表现较好。家具行业面临地产下行和竞争加剧的挑战，但龙头企业的成本控制和品牌溢价能力使其具备一定的竞争优势。造纸行业则因供需失衡和原材料价格高位震荡而盈利能力承压。文娱用品受益于消费升级和刚需支撑，中高端文创产品增长潜力大。建议投资者关注具备较强竞争力和成长性的龙头企业，如尚品宅配、欧派家居、晨光文具等。