20181125-山西证券-轻工制造行业周报_家居龙头加速海外扩张_关注并购背后商誉减值风险_16页_1mb

轻工制造行业周报总结（20181119—20181125）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年11月19日至211月25日期间轻工制造行业的市场表现、行业动态、重点公司动向及潜在风险。整体来看，轻工制造指数表现疲软，家具板块受海外并购影响较大，商誉减值风险成为关注焦点。

主要观点与投资建议

海外扩张与并购影响

• 美克家居：全资子公司美克国际事业计划对3家越南公司进行增资，合计约1.81亿元人民币，持股比例为40%。
• 曲美家居：2018年8月完成对Ekornes ASA的收购，总对价约46.4亿挪威克朗（约36.77亿元人民币），导致公司18Q1-Q3净利润同比下降45.40%，扣非净利润下降47.27%，资产负债率升至71.98%。
• 海外并购风险：高额并购费用可能拖累短期业绩，商誉减值风险显著，尤其是业绩承诺未达预期的公司，对净利润造成较大冲击。

商誉风险与监管动态

• 商誉减值风险：家具板块中，曲美家居商誉规模最大，占总资产比重达53%。其他公司如顾家家居、喜临门、帝欧家居等商誉占净资产比例也较高。
• 监管加强：证监会于2018年11月16日发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，规范商誉减值测试和会计处理，减少主观操作空间，降低“爆雷”风险。

重点公司关注

• 尚品宅配：全屋定制+整装领跑行业，建议关注。
• 顾家家居：与喜临门协同发力，具备较强渠道实力和品牌影响力。
• 欧派家居：大家居+信息化战略，厚积薄发，前景看好。

市场回顾

• 行业表现：轻工制造指数本周下跌6.19%，在申万28个一级行业中排名第22。
• 子板块涨跌幅：家具板块跌幅最大（-6.94%），造纸板块跌幅最深（-7.55%）。
• 个股表现：涨幅前五为东方金钰（+17%）、环球印务（+11.81%）、新宏泽（+10.59%）、齐心集团（+7.53%）、山东华鹏（+5.92%）；跌幅前五为民丰特纸（-19.64%）、赫美集团（-18.54%）、永吉股份（-17.50%）、亚振家居（-17.05%）、翔港科技（-15.87%）。

行业重点数据跟踪

家具板块

• 原材料价格：CIT刨花板指数微跌0.13%，人造板密度板指数上涨0.54%。TDI国内现货价上涨5.13%，纯MDI价格微跌0.43%。
• 房地产数据：1-10月全国商品房销售面积同比增长2.2%，但10月当月销售面积同比下滑3.1%。30大中城市10月商品房成交面积环比减少85.68万平方米。

包装印刷板块

• 瓦楞纸价格：均价继续下跌，11月1-10日高强瓦楞纸价格环比下降3.8%，跌至3746.3元/吨。
• 箱板纸价格：11月1-10日箱板纸价格环比上涨0.03%，但整体市场仍承压。
• 下游需求：10月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比增加6.50%，但卷烟产量同比下降1.70%。

文娱及其他板块

• 期货价格：COMEX黄金价格微涨0.02%，COMEX白银价格下跌4.13%。
• 文娱用品收入：1-9月文教、工美、体育和娱乐用品制造业主营业务收入为10470.1亿元，同比上升5.10%；利润总额为509.7亿元，同比上升1.60%。

行业动态

1. 瓷土开采收紧：多地政府限制瓷土开采，非法开采被纳入“打黑”对象，春节后卫浴瓷土价格或将上涨。
2. 科勒上海浦东旗舰店开业：展示2000余件产品，强化品牌影响力。
3. 亚马逊推出第三个家居品牌Ravenna Home：进一步拓展家居市场，展现“跨界打劫”成效。
4. 中国进口日废提价15%：因中美贸易摩擦，中国转向日本进口废纸，导致日企提价。

上市公司重要公告

• 山鹰纸业：发行23亿元可转债，优先配售占比14.08%，网上发行占比16.84%。
• 太阳纸业：控股股东拟增持不低于5000万元，11月20日已增持160万股。
• 梦百合：倪张根先生累计增持1199.17万股，持股比例达64.01%。
• 群兴玩具：宣布终止设立幼儿园并购基金及收购计划，回应不实媒体报道。

风险提示

• 宏观风险：经济增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 地产调控风险：政策收紧可能影响家具、包装等下游需求。
• 并购风险：商誉减值、业绩承诺未达预期、战略整合效果不佳。
• 经营风险：新店拓展、市场推广、原材料价格波动等。
• 管理风险：经销商管理不善可能影响销售业绩。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

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