汽车行业2019年投资策略：黎明之前，静待破晓-20190107-中泰证券-25页_2mb

报告摘要

汽车行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年汽车行业面临销售压力，主要由于2018年刺激政策透支需求和高基数影响，以及宏观经济下行。但中长期来看，行业增速中枢下降，同时随着信贷回升和销售刺激，预计下半年汽车销售将边际改善。

主要观点

行业周期换挡：2018年汽车销量下滑，主要是短期因素导致，而长期则受市场普及后期和宏观经济影响。
信贷回暖：2019年稳经济政策背景下，信贷有望回暖，带动汽车消费边际改善。
库存压力：2018年底库存处于历史高位，2019年上半年以主动去库存为主，价格中枢将下移。
乘用车销售分化：自主品牌集中度提升，但面临环保和新能源政策压力，预计亏损家数增加；德日系品牌保持强势，推荐一线自主+德日系合资。
环保升级：国六标准即将实施，汽油车需加装GPF，柴油车采用SCR+DPF技术，后处理产品升级是重点。
贸易摩擦缓解：对美汽车暂停加征25%关税，利好进口车贸易商和零部件出口企业。
零部件行业承压：受整车销量放缓影响，零部件行业估值下行，需精选业绩确定性高的个股。

关键信息

2018年销售下滑原因

刺激政策退出：2015年底刺激政策透支需求，导致2016、2017年基数较高，2018年销售增速下滑。
行业进入普及后期：我国汽车市场已进入普及后期，增速放缓，与宏观经济相关性增强。
宏观经济压力：房地产消费挤出效应显现，低级别城市和低价车型需求萎缩，影响自主品牌销售。

2019年展望

上半年基调去库存：预计价格中枢下降5%以上，批发数据仍承压。
下半年边际改善：销售有望回升，行业继续分化，整合进入实质阶段。
信贷回暖：2019年稳经济背景下，消费贷款回升将带动汽车销售。

乘用车市场分析

销售分化：自主品牌渗透率下降，德日系保持强势，推荐上汽、广汽。
价格下移：预计乘用车终端价格下降至2016年水平，降幅达5%以上。
估值接近历史低位：整车估值下降，PB已创新低，仍存在下行空间。

环保政策影响

国六标准实施：国六a阶段从2020年7月开始，国六b阶段从2023年7月开始，部分地区提前实施。
汽油车技术升级：需加装GPF，升级成本约1000-2000元。
柴油车技术路线：SCR+DPF成为标配，各厂商技术路线分化，部分企业已布局。

贸易摩擦影响

暂停加征25%关税：对原产美国的汽车及零部件暂停加征25%关税，恢复至15%，执行期为3个月。
利好进口车贸易商：如国机汽车，其利润来源中约60%来自汽车贸易。
利好零部件出口企业：如旭升股份、中鼎股份、福耀玻璃等，受益于关税下降。

零部件行业分析

行业承压：受整车销量增速放缓影响，ROE下降，估值仍处于下行周期。
精选个股：推荐精锻科技、福耀玻璃、新泉股份等业绩确定性高的企业。
业绩预期：精锻科技订单增长可达20%；福耀玻璃美国工厂产能爬坡，提供业绩弹性。

风险提示

宏观经济下行：汽车销量不及预期，影响产业链盈利能力。
新能源政策收紧：补贴退坡可能影响新能源汽车销量。
排放标准执行力度不足：国六实施可能面临执行延迟风险。

重点公司概况

简称	股价(元)	EPS（2017）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2017）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PEG	评级
新泉股份	17.2	1.1	1.5	1.8	2.1	33	11.5	9.4	8.1	0.43	买入
精锻科技	12.0	0.6	0.7	0.9	1.0	24	16.2	13.5	11.7	0.67	买入
威孚高科	17.7	2.6	2.7	2.9	3.1	9.4	6.5	6.2	5.6	1.30	买入
福耀玻璃	21.7	1.3	1.8	1.8	2.1	23	12.3	11.8	10.3	2.60	增持
宁波高发	14.0	1.0	1.2	1.4	1.5	34	11.4	10.3	9.2	0.97	增持

图表目录

图表1：中国汽车销售增速具有周期性
图表2：16、17年乘用车销量基数较高
图表3：我国汽车市场已进入普及后期
图表4：美国汽车销量
图表5：美国汽车销量与GDP增速
图表6：日本汽车销量与GDP增速
图表7：百城住宅价格指数同比增速
图表8：自主品牌渗透率
图表9：限额以上单位商品零售行业分布
图表10：汽车销售增速与信贷增速对比
图表11：金融机构消费贷款
图表12：乘用车终端库存不断累积
图表13：库存预警指数处在历史高位
图表14：汽车经销商库存系数
图表15：中国品牌分集团销量
图表16：2018年国内分国别汽车销量
图表17：2018年销量前十合资品牌销售情况
图表18：国内豪华品牌历年销量
图表19：乘用车终端价格将继续下降
图表20：申万乘用车PE-Band
图表21：申万乘用车PB-Band
图表22：申万乘用车指数估值变动情况
图表23：全国轻型汽油车排放标准升级时间表
图表24：汽油车排放限值变化
图表25：汽油机降低一氧化碳排放物的措施
图表26：汽油机降低颗粒排放物措施
图表27：降低非甲烷烃的措施
图表28：有无GPF的污染物排放对比
图表29：国六重型车a、b阶段各车型实施日期
图表30：重卡国五国六排放标准对比
图表31：轻卡全国范围内实施日期
图表32：轻型车排放限值
图表33：柴油机排放达标的实现途径
图表34：柴油机后处理技术升级路线
图表35：各阶段重型商用车发动机技术路线走向
图表36：国内各厂家国六技术路线情况
图表37：国六成本增加分解
图表38：SCR零部件厂商梳理
图表39：我国卡车销量
图表40：DPF前装市场规模测算
图表41：中美贸易摩擦涉及汽车重大事件梳理
图表42：关税下降幅度对完税价格的影响
图表43：2017年我国和美国贸易金额
图表44：我国从美国进口汽车数量
图表45：我国对美国汽车产品贸易额
图表46：我国从美国进口车辆及零部件金额、增速
图表47：我国对美国出口车辆及零部件金额、增速
图表48：汽车月销量、增速
图表49：WIND汽车零部件行业单季度ROE
图表50：WIND汽车零部件、沪深300PE(TTM)

投资建议

整车板块：推荐上汽集团、广汽集团，关注吉利、东风等一线自主。
零部件板块：关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份等业绩确定性高的企业。
环保板块：推荐威孚高科、银轮股份等布局早、产品储备完善的公司。
贸易板块：推荐国机汽车、旭升股份、中鼎股份等受益于关税下降的进口车贸易商和零部件出口企业。

风险提示

宏观经济下行：可能导致汽车销量不及预期。
新能源政策收紧：可能影响新能源汽车产销。
排放标准执行力度不足：可能推迟国六标准实施。

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。