2019年度轻工行业投资策略_家居变革静待春天_小而美_精品文创崛起_42页_3mb

报告摘要

轻工制造行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年轻工制造行业整体面临一定的下行压力，行业评级被下调至“中性”。其中，家具板块因地产下行和竞争加剧，业绩承压，估值修复空间有限；造纸板块因供需失衡、原材料价格高位震荡，盈利能力或将持续承压；文娱用品板块则受益于消费升级和刚需支撑，增长动能强劲。

主要观点

家具行业：
- 2018年轻工制造板块整体下跌33.69%，家具板块跌幅最大（-41.82%），主要受地产销售下行和行业竞争加剧影响。
- 2018年1-11月，家具制造业主营业务收入和利润总额同比增速分别为5.70%和5.50%，较2017年同期明显下滑。
- 家具行业集中度低，流量入口多元化，全屋整装和新零售模式加速铺开，成为行业变革的重要方向。
- 家具龙头通过信息化建设提升成本效率，强化品牌溢价，有望在竞争中保持优势。
造纸行业：
- 2018年造纸行业产能集中释放，下游需求疲软，供需格局失衡，行业盈利能力承压。
- 2018年1-11月，造纸行业利润总额同比下降7.90%，毛利率和净利率显著下滑。
- 原材料价格高位震荡，木浆和进口废纸价格维持高位，行业成本压力持续。
文娱用品行业：
- 受益于消费升级和刚需支撑，中高端文创产品增长潜力大。
- “小而美”、“小确幸”概念崛起，消费者更倾向购买具有情感价值和品牌溢价的产品。
- 晨光文具、名创优品等企业通过精品文创布局，提升市场竞争力。

关键信息

行业表现

2018年轻工制造板块整体下跌33.69%，在申万28个行业中排名靠后。
各子板块跌幅不同，文娱用品（-13.15%）跌幅最小，造纸（-39.20%）跌幅最大。

家具行业分析

地产影响：2016年4月以来，房地产销售持续下行，对家具行业造成较大压力。
流量入口变化：传统零售模式受到挑战，全屋整装和新零售成为新的流量获取方式。
信息化建设：龙头家具企业通过信息化打通全价值链，提升成本效率，增强竞争力。
品牌溢价：通过差异化产品和客户体验，提升品牌价值和定价能力。

造纸行业分析

供需失衡：2018年造纸行业新增产能集中释放，下游需求疲软，库存高企，供需矛盾加剧。
盈利能力下滑：2018年造纸行业利润总额同比下降7.90%，毛利率和净利率下滑显著。
原材料压力：木浆和进口废纸价格高位震荡，对造纸行业成本形成持续压力。

文娱用品行业分析

消费升级：中高端文创产品逐渐受到消费者青睐，增长动能强劲。
刚需支撑：教育、办公等刚需领域支撑文具市场，推动行业稳定发展。
品牌布局：晨光文具、名创优品等企业通过精品文创产品布局，提升市场占有率。

投资建议

家具板块：下调至“中性”评级，建议关注具备较强定价能力和渠道实力的龙头企业，如尚品宅配、欧派家居、晨光文具。
造纸板块：维持“中性”评级，预计2019年盈利能力承压，建议谨慎投资。
文娱用品板块：维持“看好”评级，看好中高端文创产品的增长潜力。

风险提示

宏观经济增长不及预期。
地产调控政策风险。
新店经营不及预期。
市场推广不达预期。
原材料价格波动。
经销商管理风险。

重点公司

公司名称	所属板块	评级	核心优势
尚品宅配	家具	中性	加盟渠道高增，整装布局领先
欧派家居	家具	中性	大家居+信息化，新品类多渠道驱动
晨光文具	文娱用品	看好	精品文创布局优秀，品牌影响力强

图表摘要

图1：2018年轻工制造行业表现弱于市场。
图2：轻工制造板块估值略低于历史均值。
图3：2018年全年轻工板块涨跌幅排名第24位。
图4：2018年至今轻工制造各子板块涨跌幅。
图5：轻工制造各子板块PE（历史TTM，整体法）。
图7：2016年4月以来房地产销售持续下行。
图9：家具制造业主营业务收入同比增速显著下行。
图10：家具制造业利润总额同比增速显著下行。
图11：索菲亚营收增速与地产销售的滞后相关性。
图12：SW家具估值与地产销售的滞后相关性。
图13：装修流程决定消费者装修决策顺序。
图14：尚品宅配C店融入儿童游乐园。
图15：曲美京东之家融入高频娱乐休闲消费。
图16：曲美京东之家AR试妆镜。
图17：索菲亚美好生活馆畅读书吧区。
图18：中国装修家庭年收入水平占比。
图19：装修预算20万以下家庭占比达到88%。
图20：格力电器毛利率和净利率变化情况。
图21：格力电器价格战期间市占率翻倍。
图22：定制家具板块毛利率和净利率维持高位。
图23：SW家具板块毛利率和净利率维持高位。
图24：定制家具2014-2016年单位价格及成本下降幅度。
图25：定制家具板块毛利率和净利率稳重略升。
图27：定制家具环保生态板系列，定价高于普通板材20%-30%。
图31：造纸行业固定资产投资完成额同比增速大幅回升。
图32：2010-2015年全国造纸行业淘汰落后产能完成量。
图33：2012-2016年我国造纸企业数量逐年减少。
图34：箱板瓦楞纸下游行业零售额累计同比增速下降。
图35：白卡纸、铜版纸下游需求增长乏力。
图38：18年以来造纸行业利润总额同比增速大幅下滑。
图39：18年以来造纸行业销售利润率显著下滑。
图40：造纸板块营业收入及同比增长率。
图41：造纸板块归母净利润及同比增长率。
图42：2018年废纸进口数量显著下降。
图43：进口废纸平均单价上涨。
图44：我国城镇及农村居民人均可支配收入不断增长。
图45：百城住宅平均价格大幅上涨。
图46：社会消费品零售总额同比增速显著下行。
图47：名创优品门店。
图48：无印良品门店。
图49：晨光文具九木杂物社。
图50：晨光文具办公文具销售单价不断提高。
图51：晨光文具经典传统中性笔（单价1元）。
图52：晨光文具全金属中性笔（单价15.50元）。
图53：晨光文具精品手账套装。
图54：晨光文具国粹系列中高端文创礼盒套装。
图55：故宫博物院文创产品之小确幸笔记本。
图56：故宫博物院文创产品之便签纸砖。
图57：文教、工美、体育和娱乐用品制造企业单位数。
图58：各阶段教育毛入学率逐年提升。
图59：全国人口出生率和青少年（0-14岁）总人口数。
图60：各教育阶段在校学生数量庞大。
图61：我国教育经费投入及其增长率。
图62：全国居民教育、文化和娱乐人均消费支出占比逐年提升。

表格摘要

表1：2018年至今轻工行业涨幅居前公司统计。
表2：2017年以来家具公司密集上市。
表3：家具板块单季度营收增速，2018Q2、Q3环比下滑。
表4：家具板块单季度归母净利润增速，2018Q2、Q3环比下滑。
表5：装修龙头向下游整合情况。
表6：房地产龙头向下游整合情况。
表7：家具龙头整装布局梳理。
表8：家居新零售门店盘点。
表9：分纸种主要品牌价格变动情况。
表10：成熟文具市场和发展中文具市场比较。
表11：重点公司盈利预测与估值。

总结

2019年轻工制造行业整体面临挑战，但部分细分领域仍有增长潜力。家具行业需应对地产下行和竞争加剧，通过信息化和品牌溢价提升竞争力；造纸行业因供需失衡和原材料价格高位震荡，盈利能力承压；文娱用品行业则受益于消费升级和刚需支撑，成为行业增长亮点。投资建议以龙头公司为主，关注其在价格战、渠道变革和品牌溢价方面的表现。

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