20241227-国泰期货-上半年博弈内需_下半年关注政策_26页_1mb

尿素市场2025年展望总结

核心观点

2025年尿素市场预计全年需求同比维持增长但增速下降，供应端则呈现产量和库存增加、利润震荡的格局。全年价格运行区间预计在1600-2100元/吨，震荡格局贯穿全年。建议重点关注尿素农需旺季、出口政策及承储政策带来的预期差，把握波段机会。

主要观点

1. 2024全年尿素走势回顾

• 上半年：供需双增，价格跟随农需季节性波动。由于农业需求不足、贸易商观望情绪浓厚，尿素现货价格快速下跌，期现共振式下行。春节后农业需求启动，价格阶段性反弹。
• 下半年：供需宽松，价格中枢逐渐下移。出口政策严格导致需求走弱，叠加高库存压力，价格持续下跌。四季度价格呈现宽幅震荡，因估值偏低且驱动空间有限。

2. 2025年需求端展望

• 农业端：需求总量仍维持增长，但增速放缓。玉米种植面积增加及滴灌密植技术推广是主要驱动力，但种植利润下降抑制农户追肥积极性。
• 工业端：需求总量维持增长，但增速明显下滑。三聚氰胺、脲醛树脂等工业需求增长受限，火电脱硝板块需求增速下降尤为显著。
• 出口端：上半年出口量或维持低位，下半年有望改善。出口政策的调整将影响价格走势，需密切关注。

3. 2025年供应端展望

• 产量端：预计产能投放402万吨，技改产能40万吨，产能增量为362万吨，全年产能增速为4.7%。理论产能从7705万吨增至8067万吨，预计2025年产量为6860万吨，同比增长4.1%。
• 库存端：上游企业及中游社会库存预计保持高位，节奏呈现先抑后扬。下半年受承储政策影响，库存中枢可能上移。
• 利润端：生产利润或宽幅震荡。上半年主要受农业需求强度影响，下半年则与出口政策密切相关。

关键信息

2.1 农需总量端

• 玉米需求增长：玉米种植面积从2022/23年的43070千公顷增至2024/25年的44886千公顷，增幅约2.67%。
• 滴灌密植技术：推广该技术使玉米每亩尿素施用量从30-35kg增至40-45kg，部分地区甚至达50-55kg。
• 政策支持：高标准农田建设持续推进，预计到2025年新增建设面积3000万亩，改造提升面积3500万亩，对尿素需求形成支撑。

2.2 农需节奏端

• 需求弹性增加：农业需求启动滞后但总量增加，导致尿素需求弹性上升。
• 东北到货量：2024年东北采购量同比偏低，但春节后明显回升，显示需求滞后但总量增加。
• 复合肥开工率：一季度低迷，二季度进入高氮复合肥旺季后明显好转，反映尿素需求滞后现象。

2.3 工业需求端

• 三聚氰胺及脲醛树脂：需求同比增长，但增速放缓。三聚氰胺2024年产量约158万吨，对尿素消耗约474-489万吨，同比增15.3%。
• 火电脱硝需求：由于环保政策，尿素替代合成氨进程收尾，火电脱硝对尿素需求增速下降。

2.4 出口需求端

• 出口政策影响：2024年出口量创近年新低，2025年出口政策调整可能带来需求改善。
• 季节性因素：上半年为出口淡季，印度招标次数减少，出口量有限。下半年出口有望改善，但需依据政策。

3.1 供应端产量

• 产能增量：2025年预计新增产能362万吨，产能利用率维持高位。
• 主要新增产能企业：甘肃金昌能源、新疆奥福、江苏晋煤恒盛化工等。

3.2 供应端库存

• 社会库存：总量预计维持高位，节奏先抑后扬，上半年去库，下半年累库。
• 企业库存：2024年库存呈现季节性波动，2025年预计延续此节奏，企业库存中枢上移。

3.3 利润端

• 成本端：煤炭价格格局宽松但仍有韧性，影响尿素成本。
• 利润波动：上半年利润受农业需求影响，下半年受出口政策影响。

风险提示

• 政策调整：国内出口政策及承储政策的变动可能对价格产生重大影响。
• 煤炭价格波动：煤炭价格大幅波动可能影响尿素成本及利润。
• 海外地缘政治风险：国际尿素市场波动及地缘政治影响出口需求。

供需平衡预测

• 2025年尿素供需平衡表预计显示需求增长但增速放缓，供应增加，库存高位，利润震荡。
• 重点关注农业需求总量及节奏、工业需求变化、出口政策调整对市场的影响。

结论与展望

2025年尿素市场将主要围绕农业需求、出口政策及承储预期展开。全年价格中枢逐步下移，震荡格局持续。建议关注尿素价格的波段机会，特别是农业需求旺季、出口政策放松及承储政策带来的预期差。尿素价格运行区间预计在1600-2100元/吨之间，需密切关注供需变化及政策动向。