20180124-华泰证券-福建高速-600033.SH-资产结构清晰_低估值高股息_16页_1mb

福建高速首次覆盖报告总结

核心内容

福建高速（600033）作为一家资产结构清晰、主业稳健增长的高速公路公司，具备高股息率和较低估值的双重优势。公司主要经营福建省内的4条高速公路，其中泉厦高速和福泉高速为公司主要盈利来源，且剩余收费年限充足。同时，公司通过参股厦门国际银行和发起设立海峡财险，拓展多元化业务，为业绩提供弹性。

主要观点

• 资产结构清晰：公司主要资产为4条高速公路，其中泉厦、福泉高速为控股，罗宁高速为控股，浦南高速为参股，资产结构简单，相比其他A股高速公路公司更具稀缺性。
• 主业车流量稳健增长：福泉、泉厦高速受沈海复线分流影响趋于稳定，车流量有望加速增长；罗宁高速受宁连高速分流影响已趋缓，预计2018年后车流量恢复自然增长；浦南高速持续减亏，预计3年后扭亏。
• 财务费用下降：随着贷款逐步归还，公司财务费用将减少，进一步提升盈利能力。
• 高股息率具有吸引力：2016年分红率为61.34%，对应股息率为3.96%，在A股高速公路板块排名第三，公司价值被低估。
• 估值方法：基于DCF和PB估值法，目标价区间为4.10~4.40元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股权结构与资产结构

• 公司投资里程达293公里，约占福建省2016年高速公路总里程的5.84%。
• 主要股东包括福建省投资开发集团、福建发展高速公路股份有限公司等。
• 公司资产结构简单清晰，资产负债率在2016年为43.2%，财务费用占税前利润比重为24.1%。

股息与盈利

• 2007-2016年平均分红率为50.39%，2016年为61.34%。
• 2017-2018年归母净利润分别为7.22亿元和7.43亿元，每股收益分别为0.26元和0.27元。
• 公司2018年目标价为4.10-4.40元，基于PB估值法为4.40元，基于DCF估值法为4.10元。

估值分析

• 基于WACC=7.10%，保守假设下公司每股价值为3.61元，但实际车流量增速高于零，公司价值有待重估。
• 2018年PB预计为3.30元，PB估值法目标价为4.40元。
• DCF估值法考虑不同WACC情景，测算股价在3.80~4.38元之间。

风险提示

• 经济超预期滑坡：可能影响货车流量，进而影响公司收入。
• 路网格局变化：如新增高速公路或铁路，可能带来分流或诱增效应。
• 多元化业务回报：投资厦门国际银行和海峡财险的回报可能低于预期。

公司基本信息

经营预测与估值

盈利预测

估值

PE/PB Bands

可比公司分析

| 公司名称 | 评级 | 市值（USDmn） | PE（2016） | PE（2017E） | PE（2018E） | PB（2016） | PB（2017E） | PB（2018E） | ROE（2016） | ROE（2017E） | ROE（2018E） | 股息率（2016） | 股息率（2017E） | 股息率（2018E） | CAGR（2016-18E） | PEG（2018E） |
|----------|------|----------------|------------|-------------|-------------|------------|-------------|-------------|-------------|--------------|--------------|-------------|----------------|----------------|----------------|------------------|-------------|
| 宁沪高速 | 增持 | 8,048 | 15.4 | 13.6 | 12.8 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 15.1 | 15.8 | 15.8 | 4.1 | 4.6 | 5.0 | 9.9 | 1.3 |
| 山东高速 | n.a. | 4,815 | 10.0 | 9.6 | 10.0 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 12.9 | 12.1 | 11.3 | 3.1 | 3.4 | 3.4 | 0.1 | 128.1 |
| 深高速 | 买入 | 2,823 | 17.0 | 13.1 | 10.6 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 9.2 | 11.2 | 12.7 | 2.4 | 3.4 | 4.3 | 26.7 | 0.4 |
| 皖通高速 | n.a. | 2,421 | 19.8 | 17.5 | 16.6 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 10.9 | 11.5 | 11.2 | 2.1 | 2.4 | 2.5 | 9.3 | 1.8 |
| 粤高速A | n.a. | 2,577 | 16.1 | 11.7 | 12.5 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 14.2 | 17.0 | 15.1 | 4.0 | 5.9 | 5.4 | 13.3 | 0.9 |
| 东莞控股 | n.a. | 1,834 | 14.2 | 13.6 | 12.3 | 2.3 | n.a. | n.a. | 17.1 | n.a. | n.a. | 2.7 | n.a. | n.a. | 7.4 | 1.7 |
| 赣粤高速 | n.a. | 1,954 | 12.2 | 13.6 | 13.4 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 7.7 | 6.6 | 6.5 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | -4.7 | -2.9 |
| 四川成渝 | n.a. | 1,809 | 12.7 | 18.0 | 15.5 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 8.2 | 5.2 | 5.8 | 4.3 | 3.0 | 3.5 | -9.5 | -1.6 |
| 福建高速 | 增持 | 1,624 | 15.5 | 14.4 | 14.0 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 8.0 | 8.2 | 8.2 | 4.0 | 4.2 | 4.3 | 5.2 | 2.7 |

结论

福建高速作为低估值、高股息的标的，具备良好的盈利潜力和投资价值。公司资产结构清晰，主业车流量稳健增长，多元化业务为业绩提供弹性，且估值存在重估空间。基于DCF和PB估值法，目标价区间为4.10-4.40元，首次覆盖给予“增持”评级。