20210930-德邦证券-中国中免-601888.SH-海南6家下属子公司15_优惠所得税率落地_或增厚22年业绩11亿元_5页_849kb

报告摘要

中国中免投资分析总结

核心内容

中国中免（601888.SH）作为休闲服务行业的重要企业，近期公告其海南6家下属子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，该政策自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。这一税收优惠预计将对公司业绩产生积极影响，尤其是对2022年业绩的增厚，显示出公司在政策红利和经营能力方面的双重利好。

主要观点

税收优惠对业绩的积极影响
15%的企业所得税优惠税率将显著提升公司盈利能力，预计2022年增厚业绩11亿元，使全年业绩达到158亿元，对应权益净利率为18.6%。
- 单三季度影响：预计增厚业绩6亿元以上。
- 长期影响：优惠税率持续至2024年底，且2025年封关后仍有望延续，将为公司带来长期增长动力。
公司护城河持续加固
税收优惠使公司拥有更强的盈利能力，进一步增强了其在免税市场中的竞争优势。在同行折扣力度大的背景下，中免凭借更强的盈利能力和议价能力，有望巩固市占率并扩大市场份额。
短期与中期展望
- 短期：9月销售额逐步恢复，预计国庆旺季将推动业绩放量。
- 中期：公司运营、采购和议价能力壁垒持续增强，中长期成长潜力显著。

关键信息

当前估值与价格信息

当前价格：251.28元
合理区间：95.50-105.50元
总市值：490,618.05百万元
总股本：1,952.48百万股
流通A股：1,952.48百万股
52周内股价区间：172.16-402.35元
每股净资产：13.13元

投资评级

股票投资评级：买入
评级说明：相对强于市场表现20%以上。

财务预测与分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	48,612	52,597	78,824	108,982	139,054
净利润(百万元)	4,632	6,140	11,014	15,828	19,055
毛利率(%)	49.4%	40.6%	44.3%	47.1%	48.9%
净利润率(%)	13.5%	14.0%	14.5%	14.5%	13.7%
净资产收益率(%)	23.3%	27.5%	32.7%	31.7%	27.5%

2022年业绩测算

子公司	销售额(亿元)	营业利润率(%)	权益净利润(亿元)
海棠湾+新海港店	670	13.2%	119.93
补购	80	18.5%	18.98
海免	100	6.5%	10.525
合计	-	-	158.28

财务指标分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	3.14	5.64	8.11	9.76
每股净资产(元)	11.43	17.24	25.57	35.54
每股经营现金流(元)	4.20	4.63	10.23	12.71
资产负债率(%)	37.5%	30.7%	30.0%	28.5%
流动比率	2.0	2.6	2.8	3.1
速动比率	1.0	1.4	1.8	2.2
现金比率	0.9	1.3	1.7	2.1
P/E	89.82	44.54	31.00	25.75
P/B	24.72	14.57	9.83	7.07
P/S	9.33	6.22	4.50	3.53
EV/EBITDA	52.03	29.12	19.22	15.26

风险提示

新冠肺炎疫情反复
出入境政策变化
免税政策红利低于预期
免税市场竞争加剧
项目建设进度不及预期
测算结果不及预期

分析师信息

分析师：郑澄怀
职位：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师
教育背景：伦敦政治经济学院金融学、杜伦大学计算机学双硕士
经验：曾任安信证券商社团队高级分析师，2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，2021年加入德邦证券研究所

分析师声明

本人具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
报告数据来源于市场公开信息，分析逻辑基于职业理解，结论不受第三方影响。
报告仅作参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的任何责任。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。
报告内容可能随市场变化而调整，不构成对任何人的投资建议。
德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务。

总结

中国中免受益于海南地区15%的企业所得税优惠税率，预计2022年将增厚业绩11亿元，提升整体盈利能力。分析师郑澄怀认为，该政策将短期提振业绩，长期增强公司竞争优势。公司财务表现稳健，盈利能力持续提升，估值指标逐步下降，显示市场对其未来增长的预期。尽管存在一定的风险因素，但中免在免税市场的领先地位和政策红利仍使其具备良好的投资价值。

展开完整摘要