20171117-天风证券-天润乳业-600419.SH-缓解产能压力_突破发展瓶颈_继续坚定看好_5页_523kb

报告摘要

天润乳业（600419）总结

核心内容

天润乳业（600419）近期宣布与建工师国资公司合资设立“五团新公司”，旨在缓解产能压力，推动乳制品产业发展，并带动新疆地区经济增长。该合资公司将位于阿拉尔市五团沙河镇，天润乳业出资51%，建工师国资公司出资49%。新公司以奶牛养殖、鲜奶生产与销售为核心业务，计划于2018年建设年产6万吨乳制品加工厂，实现市场化经营、产业结构调整、人口聚集和经济发展目标。

主要观点

缓解奶源压力，提升产能
天润乳业近年来销量增长迅速，但产量未能跟上，导致产能不足。2016年底，公司全年乳制品产量为10.32万吨，销量为10.44万吨，产量略低于销量。通过与建工师国资公司合作，预计到2018年后可新增6万吨产能，有效缓解产能瓶颈。
提升奶源质量与食品安全
五团新公司将融入天润的奶牛养殖技术体系，提升养殖水平，并确保环保设施完善，通过环保验收。同时，新公司将享受所在地团场最大优惠政策，确保天润能够严格把控奶源质量，降低食品安全风险。
助力新疆经济发展
作为兵团旗下唯一乳业整合平台，天润乳业承担着重要的社会责任。五团新公司不仅有助于解决当地就业问题，还能带动区域经济发展。据亚心网报道，五一农场通过提供原奶，解决了约20人的就业问题，奶牛养殖户年收入可达30万元。
盈利预测上调
考虑到2018年6万吨乳制品加工厂项目的投产及公司长期发展潜力，分析师上调盈利预测，预计2017-2019年营收分别为12.34亿、17.52亿、24.3亿，净利润分别为1.28亿、1.86亿、2.52亿，EPS分别为1.23元、1.80元、2.43元。给予2018年45倍PE估值，目标价为81元。
投资评级维持“买入”
报告发布于2017年11月17日，当前价格为55.86元，目标价为81元，6个月投资评级为“买入”，预期股价相对收益20%以上。

关键信息

财务数据和估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	588.57	875.18	1,234.00	1,752.03	2,430.07
净利润(百万元)	50.86	78.27	127.63	185.93	252.16
EPS(元/股)	0.49	0.76	1.23	1.80	2.43
市盈率(P/E)	113.74	73.90	45.33	31.11	22.94
市净率(P/B)	8.77	7.84	6.69	5.50	4.44
EV/EBITDA	38.62	44.43	28.35	19.74	13.90

风险提示

疆外拓展不达预期
食品安全问题

投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	预期股价相对收益20%以上	买入	-
行业投资评级	预期行业指数涨幅5%以上	强于大市	-

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	588.57	875.18	1,234.00	1,752.03	2,430.07
营业利润	57.51	89.15	166.59	240.03	328.06
归属于母公司净利润	50.86	78.27	127.63	185.93	252.16
毛利率	33.77%	30.98%	34.00%	34.00%	34.00%
净利率	8.64%	8.94%	10.34%	10.61%	10.38%
ROE	7.71%	10.61%	14.75%	17.69%	19.35%
ROIC	21.97%	13.04%	21.79%	26.25%	37.36%

总结

天润乳业通过与建工师国资公司合作设立五团新公司，旨在提升产能、保障奶源质量、促进新疆经济发展。该合作将为公司提供6万吨的新增产能，缓解当前产能不足的问题，并通过技术体系融合与政策支持，确保长期稳定发展。分析师上调盈利预测，给予2018年45倍PE估值，目标价81元，维持“买入”评级。同时，公司财务状况稳健，资产与负债结构合理，盈利能力和估值比率均呈现积极趋势。

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