20160913-国金证券-天润乳业-600419.SH-区域龙头地位巩固_疆外精耕利好长远_16页_1mb

天润乳业（600419.SH）研究报告总结

核心内容概述

天润乳业是一家隶属于新疆生产建设兵团的乳制品企业，自2014年借壳上市以来，通过推出爱克林酸奶等爆款产品迅速成长为新疆地区乳制品行业的龙头企业。公司具备核心奶源地优势和兵团信誉背书，同时积极拓展疆外市场，未来发展前景被看好。目前，公司股价为63.66元，目标价格为68.00元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 行业增长潜力大：中国乳制品行业虽增速放缓，但人均消费量仍远低于国际水平，未来增长空间广阔。酸奶作为高附加值产品，近年来增速显著，预计将继续引领行业增长。
• 酸奶成为消费新宠：酸奶因其口感和营养价值，逐渐成为消费者偏好的产品。随着消费升级，酸奶市场有望进一步扩张，成为乳制品消费的主流。
• 新疆资源与市场优势明显：新疆拥有丰富的牧草地和奶牛资源，是乳制品产业的重要基地。区域内乳企竞争格局已形成寡头态势，天润乳业凭借资源优势与市场拓展，有望持续领先。
• 公司业绩稳步增长：2016年上半年，公司营收同比增长70.59%，净利润增长157.48%。酸奶业务是驱动增长的核心，同时公司通过产品创新和市场拓展，实现业绩稳步提升。

关键信息

公司基本情况

投资逻辑

• 中国乳制品行业增长空间大，尤其在酸奶市场表现突出，预计未来将继续保持高增长。
• 新疆作为我国四大牧区之一，拥有良好的奶源基础和消费习惯，天润乳业在该区域已确立龙头地位。
• 公司在酸奶产品上具有独占性包装和独特口感，具备较强市场竞争力。同时，公司通过疆外市场拓展，有望实现更高增长。

投资建议

• 预计公司2016全年实现营收9.7亿元、归母净利润1.1亿元，对应EPS为1.067元/股，当前PE为60X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。未来6-12个月内预期股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 食品安全风险
• 疆外市场拓展可能面临挑战

估值与财务表现

预测数据

业绩亮点

• 酸奶业务：2016年上半年酸奶业务收入达3.03亿元，占公司总收入的69.97%，预计未来酸奶产品占比将进一步提升。
• 疆外市场：公司上半年疆外市场营收为6411.41万元，预计全年疆外销售收入保底1.8亿元，有望突破2亿元。
• 费用率与净利率：销售费用率下降，净利率提升至12.67%，显示出公司在市场扩张中的有效运营。

产品与市场策略

• 核心产品：爱克林酸奶系列，具有便携性与独特口感，已形成竞争优势。
• 乳饮料：奶啤作为独特品类，具有技术壁垒，未来有望成为新的增长点。
• 市场拓展：公司正在通过精耕模式拓展疆外市场，重点布局华中、华南等市场。
• 电商与品牌建设：电商业务逐步上线，参加亚欧博览会提升品牌影响力。

风险提示

• 食品安全风险：可能对市场信心和公司声誉造成影响。
• 疆外市场拓展受阻：在拓展疆外市场时可能遇到市场接受度、物流、竞争等挑战。

结论

天润乳业凭借其在新疆的资源和市场优势，以及酸奶产品的成功推广，已建立起较为稳固的市场地位。随着酸奶市场的持续增长和疆外市场的逐步拓展，公司未来增长可期。当前估值合理，给予“买入”评级，预计未来股价将有较大上涨空间。