20170531-国金证券-天润乳业-600419.SH-疆外需求持续向好_产能扩张保障增长_11页_1mb

天润乳业（600419.SH）分析总结

核心内容概览

天润乳业是一家专注于乳制品生产的公司，致力于通过“以销定产”的模式提升市场竞争力。公司以新疆市场为核心，同时积极拓展疆外市场，实现快速增长。公司具备较强的研发能力和产能扩张计划，保障其长期增长潜力。当前，公司股价为39.75元，目标价为52.00元，长期竞争力评级为高于行业均值。

主要观点

疆内市场表现

• 天润乳业是2016年度新疆市场增长最快的乳制品公司。
• 在2016年新疆经济疲软、人均可支配收入增速放缓的背景下，公司仍实现近50%的同比增速，成为疆内乳业龙头。
• 2017年第一季度，疆内市场收入同比增长接近10%，优于行业竞争对手。
• 公司在疆内市场占有率稳步提升，未来将继续通过精细化管理和新品推出维持增长。

疆外市场拓展

• 疆外市场成为公司2017年重点发展领域，销售目标设定为至少3万吨。
• 通过经销商支持计划、新品试水、冷链配送优化等手段，疆外市场销量占比从2016年的17%提升至2017年的30%以上。
• 随着疆外市场持续扩张，公司已着手论证新生产线的添置，以满足增长需求。

研发与产能建设

• 公司设立兵团乳业技术研发中心，旨在吸引优秀人才，增强研发实力。
• 技术人员占比从7.8%提升至12.5%，本科及硕士人才比例逐年增加，研发支出年复合增长率达330.73%。
• 新车间可容纳100~150吨/天的原乳处理能力，新生产线预计于2017年底投产，将提升产能利用率。

原料奶保障

• 公司重视奶源建设，坚持“得奶源者得天下”的理念。
• 2016年原料奶自给率为54.60%，预计随着自有牧场单产提升，自给率将逐步提高。
• 公司正在扩建牧场，计划提高原料奶的供应稳定性，降低对上游价格波动的依赖。

关键信息

• 市场数据：2017年总市值为4,116.40百万元，已上市流通A股为89.50百万股。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为12.03亿元、15.79亿元、18.94亿元，归属母公司净利润分别为1.19亿元、1.54亿元、1.97亿元。
• 估值：2017年PE为35X，2018年为27X，2019年为21X。当前估值已处于合理区间，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疆外市场需求不及预期、产能扩张受阻、食品安全问题。

盈利预测与估值

附录：关键财务指标

每股指标

净利润率

资产负债率

总结

天润乳业在疆内市场表现突出，同时疆外市场增长迅速，成为公司增长的重要驱动力。公司注重研发与产能扩张，以保障其长期竞争力。尽管存在一定的市场风险，但其稳健的经营策略和对奶源的重视使其具备良好的增长潜力。当前估值合理，建议“买入”。