20230823-天风证券-万里扬-002434.SZ-变速器板块带动23H1业绩高增_发力机器人减速器新赛道__3页_730kb

万里扬半年报简要分析 - 投资评级：买入（维持）

核心业绩

• 收入大幅增长：2023H1实现营业收入2580亿元，同比增长1110%；扣非归母净利润增长14790%至194亿元。
• 主要驱动因素：下游汽车出口量增加及产品结构优化。

业务明细分析

• 变速器板块（主要收入来源）：
  • 2023H1收入2553亿元，同比增长1247%。
  • 乘用车变速器收入1845亿元，增长1818%，主要受益于出口增长（中国汽车出口同比+757%，中国品牌同比+884%）和新能源转型。
  • 正在布局机器人减速器（谐波、行星减速器），样机已试制，进入测试阶段。
• 新型储能板块：
  • 2023H1收入0.13亿元，同比-66.31%，处于起步阶段。
  • 储备项目充足：签订协议拟建1000MW/2000MWh，储备规模超3000MW/6000MWh（如肇庆100MW项目2023年下半年投运）。
  • 合作动态：与长江绿色发展基金签署战略合作协议，寻求资源支持。

关键信息

• 维持“买入”评级，目标市盈率2023年PE为38倍（原声明中未见维持PE为38而原PE为215的矛盾，暂按摘要内容为38），目标价不详。
• 投资建议：预计2023-2025年营收/归母净利润CAGR分别为18.44%/18.25%/13.52%，对应PE分别为21.5/13.4/10.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 进入新业务领域带来的不确定性。
• 储能项目投产进度不及预期。

财务增长亮点（预测）

• 归母净利润：预计2023E为535亿元，同比增长78.33%；2024E 858亿元，增长60.28%；2025E 1062亿元，增长23.78%。
• 毛利率：预计2023E达22.66%，持续改善。
• 估值：PE逐年下降，2023E为21.5倍；PB有望持续提升。

财务比率摘要（关键）

• 毛利率：17.14% -> 18.86% -> 21.42% -> 22.66%
• 净利率：-13.65% (例外) -> 8.84% -> 11.98% -> 13.06%
• 预计PE与PB：2023PE为21.5倍（盈利预测），2023PB为1.57倍

（注：数据可能存在部分仅摘要表现或单位转换，完整分析请参考报告全文与免责声明）。