20170313-华融证券-长春高新-000661.SZ-深度报告_重组蛋白国内龙头_重磅接力夯实业绩_22页_1mb

长春高新（000661）深度报告总结

核心内容概述

长春高新是一家基因工程药物龙头企业，成立于1993年，总部位于长春市，实际控制人为长春市人民政府。公司业务涵盖生物医药、地产开发等多个领域，其中生物医药业务是主要收入来源，包括生长激素、促卵泡素、疫苗、中成药等。核心子公司金赛药业是国内生长激素市场的主要玩家，而百克生物和华康药业分别在疫苗与中成药领域占据重要地位。

主要观点

• 生长激素市场：公司生长激素产品覆盖水针、粉针与长效剂型，其中水针和长效剂型为国内独家产品，占据较大市场份额。金赛药业为国内生长激素系列产品龙头企业，市占率约为65%。国内生长激素市场渗透率低，仅为4%，远低于发达国家30%的水平，未来增长潜力巨大。预计未来三年，生长激素产品将保持30%以上增速。
• 促卵泡素市场：促卵泡素是辅助生殖治疗中应用最广泛的药物，公司重组促卵泡素价格低于进口产品，具备进口替代潜力。随着“全面二孩”政策的实施，高龄孕妇数量增加，带动促卵泡素市场需求增长。预计金赛药业重组促卵泡素将成为下一个10亿级别大单品。
• 金赛药业新三板挂牌：金赛药业计划启动新三板挂牌工作，此举有助于提升公司业绩表现与市值，释放资本市场的积极效应，增强公司整体竞争力。
• 在研产品：公司拥有多个在研品种，涵盖生长激素新适应症、疫苗、糖尿病治疗药物等，具备较强的创新能力，有助于产品线的扩展与业绩的持续增长。
• 财务预测：2017-2019年公司营业收入预计分别为34.83亿元、42.49亿元和52.52亿元，归属上市公司净利润分别为6.11亿元、7.81亿元和10.02亿元，每股收益分别为3.59元、4.59元和5.89元，给予公司“推荐”评级。

关键信息

生长激素市场分析

• 国内生长激素市场规模约为15亿元，预计未来将增长至100亿元，增长空间达6-8倍。
• 公司水针与粉针产品在市场中占据重要地位，其中水针市场占有率100%，粉针占30%。
• 长效生长激素为市场独家，预计2017年正式销售，打开高端市场，预计带动公司业绩增长。

促卵泡素市场分析

• 促卵泡素是辅助生殖治疗的重要药物，市场占比约43.74%。
• 国内促卵泡素市场由尿源产品主导，重组产品市场被进口占据，金赛药业具备进口替代潜力。
• 重组促卵泡素价格低于进口产品，且副作用更小，患者接受度高，预计未来三年将实现快速增长。

金赛药业新三板挂牌

• 金赛药业拟挂牌新三板，预计对上市公司市值有积极影响，释放资本市场的利好。
• 挂牌后，公司业绩与资本市场表现挂钩，有助于提高管理层积极性，提升整体竞争力。

在研产品与未来增长

• 公司在研产品包括生长激素新适应症、重组促卵泡素、艾塞那肽、粘膜免疫疫苗平台等，具备较强的研发实力。
• 生长激素正在申请新适应症，有望扩展应用领域。
• 粘膜免疫疫苗平台已获批，有望成为新的增长点。

财务表现

• 2016年公司实现营业收入28.97亿元，同比增长20.62%；归属上市公司净利润4.85亿元，同比增长26.22%。
• 金赛药业贡献了公司约70%的利润，其业绩增长是公司整体增长的核心驱动力。
• 2017-2019年公司预计保持20%以上净利润增速，盈利能力较强。

投资建议

• 综合考虑公司业绩增长潜力、产品线丰富性及资本运作前景，给予公司“推荐”评级。
• 预计2017年公司对应市值为220亿元，较当前市值有22%提升空间。

风险提示

1. 长效生长激素与重组促卵泡素市场表现可能低于预期。
2. 金赛药业挂牌新三板可能导致上市公司控股比例稀释。
3. 在研产品进展缓慢或投入成本过高，可能影响公司整体业绩增长。

总结

长春高新作为基因工程药物龙头企业，凭借金赛药业在生长激素与促卵泡素市场的领先地位，以及丰富的产品线和强大的研发能力，具备较高的增长潜力。公司未来三年有望保持高增长态势，尤其是在二胎政策推动下的辅助生殖行业扩张和生长激素市场渗透率提升。金赛药业挂牌新三板将释放公司市值，提升市场认可度。尽管存在一定的市场风险和研发不确定性，但公司整体仍具备较强的竞争力与盈利能力，是值得投资者关注的标的。