20170428-华创证券-长春高新-000661.SZ-基因工程龙头企业_重磅产品接连上市助推业绩高增长_28页_1mb

长春高新深度研究报告总结

核心内容概览

长春高新（股票代码：000661.SZ）是一家拥有国资背景的高新技术企业，旗下金赛药业是基因工程药物领域的龙头企业。公司业务涵盖基因工程药物、疫苗、中药及房地产等多个领域，其中医药业务是主要业绩增长点。2016年，公司实现营业收入28.97亿元，同比增长20.62%，净利润6.77亿元，同比增长25.71%。公司重视研发投入，2016年研发费用占医药收入的11.4%，在研品种丰富，具备较强的研发实力。

主要观点与关键信息

1. 生长激素产品线完备，市场潜力巨大

• 金赛药业是国内唯一生产水针剂型生长激素的企业，拥有粉针、水针和长效剂型，其中水针和长效剂型技术壁垒高，市场竞争力强。
• 水针剂型价格较高，主要面向高收入人群；粉针剂型价格较低，面向相对低收入人群，两者市场无重叠，增长空间广阔。
• 生长激素在国内的市场渗透率仅为2.3%，远低于美国的25%，若达到美国水平，市场规模有望达到150亿元。
• 公司在2016年前三季度占据国内生长激素63.1%的市场份额，未来有望进一步扩大。

2. 布局辅助生殖领域，重组促卵泡激素具备进口替代潜力

• 二胎政策推动辅助生殖市场发展，金赛药业的曲普瑞林和重组促卵泡激素分别覆盖降调节和促排卵阶段，其中重组促卵泡激素是国内首个产品，具备进口替代潜力。
• 重组促卵泡激素在样本医院市场2016年销售规模达6亿元，占市场70%的份额，进口替代空间巨大。

3. 百克生物业绩回暖，水痘疫苗与狂犬疫苗表现突出

• 百克生物是长春高新的疫苗板块，2016年实现营业收入3.46亿元，同比增长34.31%，净利润0.75亿元，同比增长40.53%。
• 水痘疫苗经历山东事件后，公司产品质量稳定，出口表现亮眼，尤其在印度市场取得进展。
• 狂犬疫苗通过工艺改进，销量有望稳步增长，2016年批签发量回升至2.3%的市场份额。

4. 投资建议与盈利预测

• 预计公司2017-2019年净利润分别为5.92亿元、7.61亿元、9.82亿元，EPS分别为3.48元、4.48元、5.77元，对应PE为32倍、25倍、19倍，维持“强烈推荐”评级。
• 目标价为135元，公司作为高成长、研发驱动型龙头企业，被市场低估。

风险提示

• 生长激素推广不达预期；
• 长效生长激素IV期临床进展不达预期；
• 重组促卵泡激素招标不达预期。

公司结构与财务数据

• 总股本：17,011万股；
• 资产负债率：29.8%；
• 每股净资产：23.8元；
• 市盈率：38.5倍；
• 市净率：4.99倍；
• 2016年归属母公司净利润：4.8亿元；
• 2017-2019年盈利预测：净利润分别为5.92亿、7.61亿、9.82亿元，EPS分别为3.48元、4.48元、5.77元，对应PE为32倍、25倍、19倍。

未来展望

长春高新凭借其在基因工程药物和疫苗领域的领先地位，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司通过加强销售推广、推进新产品研发、拓展国际市场等手段，不断提升市场渗透率和竞争力。作为医药行业的重要参与者，公司具备长期增长潜力。