20250610-天风证券-天山铝业-002532.SZ-20万吨电解铝富余指标拟开始建设_达产后产量增量21__3页_718kb

报告摘要

天山铝业（002532）项目及财务分析总结

核心内容概述

天山铝业（002532）宣布拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，该项目预计将在2026年4月投产，届时公司将实现电解铝年产量从120万吨提升至140万吨，产量净增24万吨，增幅达21%。项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具备高效节能、运行稳定等优势，有望进一步降低电力成本，提升整体能效水平。

项目详情

建设周期：暂定10个月
投资金额：约22.31亿元
建设地点：石河子厂区东侧预留场地
技术路线：采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，提升电解铝生产效率和降低能耗
项目进度：已获得政府备案及批复，公司董事会已审议通过
产能提升：从现有120万吨产能提升至140万吨，形成24万吨净增量
电耗水平：铝液综合交流电耗将达行业领先水平

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	归属母公司净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2023	28,974.77	-12.22	2,205.31	-16.80	0.47	17.00
2024	28,089.43	-3.06	4,455.41	102.03	0.96	8.42
2025E	28,057.56	-0.11	4,464.86	0.21	0.96	8.40
2026E	30,948.52	10.30	5,625.76	26.00	1.21	6.66
2027E	33,255.41	7.45	6,472.32	15.05	1.39	5.79

净利润预测：公司2025-2027年归母净利润预计分别为44.6亿、56.3亿和64.7亿元，增长趋势显著。
市盈率：从2023年的17倍降至2027年的5.79倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期逐步提升。
市净率（P/B）：从2023年的1.56倍降至2027年的1.01倍，显示公司估值逐步下降。
EV/EBITDA：从2023年的7.66倍降至2027年的3.63倍，显示公司估值进一步优化。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级
目标价格：未明确给出，但基于当前价格8.06元及未来盈利增长预期，市场对其估值较为乐观
业绩预期：随着新增产能释放和降本措施落地，公司明后年业绩有望增厚
风险提示：包括海外经营风险、原材料和能源价格波动、宏观经济波动、安全生产风险以及行业周期性风险

项目影响分析

产能提升：预计项目完成后，公司电解铝年产量将提升21%，有助于增强市场竞争力
成本控制：通过高效节能技术，电力成本有望进一步降低，提升整体盈利能力
行业前景：电解铝供需形势向好，一体化布局有助于成本端优化，提升利润空间

公司概况

总股本：约4,651.89百万股
流通A股：约4,130.01百万股
总市值：约37,494.20百万元
资产负债率：从2023年的57.78%降至2027年的43.30%，显示公司财务结构逐步优化
净负债率：从2023年的53.52%降至2027年的5.46%，显示公司负债水平逐步降低

关键财务指标

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	14.10%	23.27%	24.27%	26.70%	27.97%
净利率	7.61%	15.86%	15.91%	18.18%	19.46%
ROE	9.15%	16.61%	15.02%	16.98%	17.40%
ROIC	10.39%	15.01%	16.35%	17.07%	21.96%

盈利能力：毛利率和净利率持续提升，显示公司盈利能力增强
投资回报：ROE和ROIC稳步上升，反映公司资本回报能力增强

总结

天山铝业通过绿色低碳能效提升改造项目，计划提升电解铝产能至140万吨，实现产量净增21%。该项目预计在2026年4月投产，采用先进的节能技术，有望进一步降低电力成本，提升能效水平。公司财务表现良好，净利润和EPS持续增长，市盈率和市净率逐步下降，显示公司估值优化。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望增厚，但需关注海外经营、原材料和能源价格波动等风险。

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