军工行业持仓分析：内资持仓比例持续下滑，估值与增长确定性优势凸显招商证券-16页_1mb

军工行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年第四季度军工行业在公募基金和外资的持仓情况，结合行业发展趋势，维持对军工行业“推荐”投资评级。重点指出内资持仓比例持续下滑，而外资则逆势增持，反映出对军工行业长期发展的信心。同时，军工行业估值已回落至历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 内资持仓比例下降：2019Q4，公募基金对军工行业重仓股的持仓比例降至1.53%，其中主动偏股型基金持仓比例为0.63%，为自2013Q4以来的最低位。
• 主动型基金持仓集中：主动型基金重仓市值前十名个股占整体持仓的76.38%，主要集中在航空产业链，包括中航沈飞、中航光电、中直股份、航发动力等。
• 公募基金持仓结构类似：公募基金重仓整体情况与主动型基金类似，前十名市值占比达81.7%，其中中航光电、中航沈飞等为加仓标的。
• 民参军持仓比例回升：2019Q4，民参军标的重仓市值占比为5.40%，环比上升，高德红外、威海广泰等新进入重仓股名单。
• 外资大幅增持军工行业：外资通过陆股通和QFII/RQFII等方式增持军工行业，中航光电、中航沈飞等成为外资重点配置对象，中外资持股总市值由21.77亿提升至86.08亿，涨幅达295%。
• 军工行业估值回调：截至2020年1月23日，军工行业PE为58倍，已回落至接近2013年中水平，整体估值处于历史低位，具备投资价值。
• 行业基本面向好：2020年为“十三五”最后一年，军工行业预计受益于采购加速，下游总装龙头业绩有望提升。
• 改革政策持续推进：军工资产证券化、国有投资运营试点、股权激励和工资总额改革等政策持续推动行业改革，带来实质利好。
• 重点公司推荐：建议关注业绩增长突出、估值优势明显的行业白马股及总装龙头，如中直股份、中航机电、中航高科、中航科工、航发动力、中航飞机、中航沈飞等；同时关注商业航天产业链及国产化率提升的细分领域个股，如中国卫星、景嘉微、航天电子、康拓红外、航新科技、中简科技、睿创微纳等。

关键信息

一、内资持仓分析

• 军工整体配置比例下降：2019Q4，军工行业持仓比例为1.53%，环比下降0.37个百分点，主动偏股型基金持仓比例为0.63%，创自2013Q4以来最低。
• 超低配情况延续：行业总持仓超配0.03%，主动持仓低配0.87%，均处于历史低位。
• 持仓集中度下降：主动型基金重仓市值前十名占比76.38%，较2019Q3下降，更多行业公司开始受到关注。
• 加仓与减仓情况：
  • 加仓：内蒙一机、中航机电、中航高科、中航沈飞、航发动力等为加仓重点。
  • 减仓：海格通信、航天发展、中国重工、中航光电、航天电器、钢研高纳等为减仓标的。

二、外资持仓分析

• 外资逆势增持：外资对军工行业的配置明显增加，中航光电、中航沈飞等成为重点增持标的。
• 外资持股市值提升：典型军工企业中外资持股总市值由2018年初的21.77亿提升至2019年12月的86.08亿，涨幅达295%。
• 外资配置方式：以陆股通为主，同时有QFII/RQFII直接配置，如法国兴业银行首次进入中航沈飞前十大股东名单。

三、行业估值与投资价值

• 估值水平回落：截至2020年1月23日，行业PE为58倍，接近2013年中水平，整体估值处于历史低位。
• 子行业估值分化：航空产业链、系统级配套商、零部件企业等估值均有明显回落，部分材料类公司PE也大幅下降。
• 投资价值凸显：结合当前持仓比例和估值水平，军工行业具备较高的投资价值，未来有望受益于装备采购增长和改革政策落地。

风险提示

• 订单与收入确认波动：行业下游客户集中度高，受军方采购安排影响较大，存在订单和收入确认的不确定性。
• 新型装备研发与批产不及预期：新型装备的研发及批产进程可能不达预期，影响行业增长。
• 改革不及预期：军工改革政策可能受审批进度影响，导致改革红利释放不及预期。

重点公司财务指标

投资建议

• 行业白马股：中直股份、中航机电、中航高科、中航科工、楚江新材、中国海防、中航光电、航天电器。
• 行业总装龙头：航发动力、中航飞机、中航沈飞。
• 细分行业优质个股：中国卫星、景嘉微、航天电子、康拓红外、航新科技、中简科技、睿创微纳。

投资评级定义

结论

军工行业当前估值处于历史低位，基本面持续向好，改革政策持续推进，具备较高的投资价值。建议投资者关注业绩增长突出、估值具备优势的行业龙头及细分领域优质个股，同时警惕订单波动、研发进度不达预期及改革不及预期等风险。