20221023-西南证券-军工行业双周报_兼具成长性和确定性的稀有赛道_军工凸显长期投资价值_16页_1mb

军工板块投资价值分析总结

核心内容

军工板块在当前经济环境下展现出较强的韧性和增长潜力，成为兼具成长性和确定性的稀缺赛道。在大国博弈和疫情防控背景下，国防建设作为国家“免疫”，需求和供给增长具有高度确定性，且不受疫情影响。SW军工板块在近期表现优于沪深300和创业板指数，体现出其在市场中的抗跌性。

主要观点

• 板块表现：2022年10月10日至10月23日，军工板块上涨10.05%，远超沪深300指数（-4.51%）和创业板指数（4.18%）。自2022年4月27日以来，军工板块涨幅达34.20%，跑赢创业板22.82个百分点。
• 估值水平：截至2022年10月21日，申万国防军工板块PE（TTM）为55.40倍，处于2019年以来的相对低位，低于行业均值60倍，部分优质个股估值已回归合理区间，具备较强的投资价值。
• 政策导向：二十大报告强调“建军百年奋斗目标”（2027年），并提出大力发展新域新质作战力量，如电子对抗、无人机和国防信息化。这将推动相关产业链快速发展。
• 业绩增长：截至2022年10月23日，23家军工企业发布三季报或业绩快报，全部实现归母净利润增长，增速下限中位数达44%。
• 航空发动机产业：航空发动机是飞机的核心部件，具有高度技术密集性。随着军机放量、实战化训练和国产替代推进，航空发动机市场迎来高景气度，产业链各环节受益。

关键信息

板块行情

• 近期表现：2022年10月10日-23日，军工板块上涨10.05%，涨幅显著。
• 历史表现：自2022年4月27日以来，军工板块涨幅达34.20%，远超创业板指数。
• 下跌表现：在2022年下半年的下跌中，军工指数跌幅小于沪深300和创业板指数。

板块估值

• 整体估值：申万国防军工板块PE（TTM）为55.40倍，处于历史低位。
• 个股估值：部分优质个股估值已合理，具备投资价值。

二十大报告涉军新表述

• 战略规划：强调“建军百年奋斗目标”（2027年），提升军工产业的紧迫性。
• 军队建设：提出增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战发展，推动国防信息化建设。
• 军事斗争准备：加强战建备统筹、现代化后勤建设，预计重点型号相关公司将显著受益。

军工企业三季报业绩

• 业绩表现：23家军工企业全部实现归母净利润增长，增速下限中位数达44%。
• 具体数据：多家公司如中航重机、中航高科等显示出高增长潜力。

航空发动机市场分析

• 技术要求：航空发动机涉及多个高精尖技术领域，对国家综合科技实力要求极高。
• 市场格局：目前只有美国、英国、法国、俄罗斯和中国具备独立研制能力。
• 国产替代：军用发动机国产化进程加快，部分机型如歼-20已具备国产替代能力。
• 民用发动机：国产民用发动机“长江1000”、“长江2000”、“长江500”正在研发中，未来有望替代进口产品。

投资策略

1. 上游材料/元器件：主战型号及发动机配套供应商表现超预期，建议关注西部超导、光威复材、中航高科、菲利华、中航光电。
2. 中间环节：导弹产业链核心部件和航空加工环节表现强劲，建议关注菲利华、盟升电子、中航重机、三角防务。
3. 下游总装平台：关注中航西飞的大额订单及预付款落地情况，建议关注航发动力。
4. 信息化：国防信息化建设加速，建议关注七一二等机载通信龙头公司。

风险提示

• 订单交付风险：订单交付不及预期可能影响业绩。
• 调价风险：武器型号调价可能影响利润。
• 原材料价格风险：原材料价格上涨可能压缩利润空间。
• 产能与订单错配风险：产能与订单不匹配可能影响公司业绩。

附录

• 图表目录：

  • 图1：军工板块行情
  • 图2：2022年7月1日以来各板块表现（%）
  • 图3：2019年以来军工板块估值水平
  • 图4：2021年我国军机数量同美国差距
  • 图5：航空发动机产业链梳理

• 表格目录：

  • 表1：主要公司估值列表
  • 表2：二十大报告涉军新表述
  • 表3：2022年前三季度军工上市公司业绩统计
  • 表4：国际军用发动机竞争格局
  • 表5：2021年我国军机结构同美国差距
  • 表6：部分军用飞机仍使用国外发动机的典型机型

分析师承诺

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 所有数据来源合法合规，分析逻辑基于职业理解。
• 本报告不构成对任何个人的投资建议，投资者需自行判断风险。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 评级基准：以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。
• 本报告仅供签约客户使用，非签约客户请勿使用。
• 投资者需自行承担使用本报告产生的风险。