20220505-国盛证券-投资策略_如果这是紧缩预期的拐点_10页_909kb

投资策略总结

核心内容

本次总结围绕美联储5月FOMC会议对全球货币政策周期及A股市场的影响展开，重点分析了加息、缩表政策对市场预期的改变，以及美国经济放缓信号对A股风险偏好的影响。

主要观点

一、缩表减半落地，紧缩预期峰值浮现

1. 加息政策：

   • 美联储宣布加息50BP，符合市场预期。
   • 提出连续两次加息50BP的可能性，但明确表示尚未积极考虑加息75BP，缓解市场对大幅加息的担忧。
   • 加息后，美股短暂下跌，随后因“鸽派”信号反弹，标普500指数当日收涨3%，道指涨超900点，创两年最大涨幅。

2. 经济与通胀情况：

   • 承认经济总体放缓，但强调家庭支出和企业固定投资仍强劲。
   • 通胀水平仍高，鲍威尔称其“令人不愉悦”，并指出中国疫情可能加剧供应链扰动。

3. 缩表政策：

   • 缩表速度减半，从每月475亿美元开始，9月后翻倍。
   • 缩表计划的落地缓解了紧缩预期，对A股市场情绪产生积极影响。

4. 市场影响：

   • 缩表计划通过三条路径（汇率、利率、情绪）影响A股：缓解人民币贬值压力、延缓中美利率倒挂风险、提振市场情绪。

二、美国经济“放缓”？——信号弹 or 烟雾弹

1. 经济放缓信号：

   • 2Y-10Y美债利差倒挂和一季度GDP环比转负被市场视为衰退信号。
   • 但根据历史数据，GDP环比转负并不一定意味着经济衰退。

2. PDFP指标分析：

   • PDFP（私人国内最终购买）指标比GDP更能反映经济潜在增长动能。
   • 2022年Q1，PDFP环比增速为+3.7%，显示经济仍具韧性。
   • 未来两个季度美国经济陷入衰退的概率极小。

3. 结论：

   • 无论是利差倒挂还是GDP转负，均被视为“烟雾弹”，而非“信号弹”，市场对美国经济衰退的担忧被夸大。

三、A股风险偏好修复的二级驱动开启

1. 风险偏好修复路径：

   • 内生性信用扩张、全球利率环境转向、疫情好转是修复风险偏好的三大路径。
   • 本轮疫情拐点确认后，A股风险偏好已启动一级修复，而美联储紧缩预期峰值的出现，标志着二级驱动的开启。

2. 市场表现：

   • 自年初以来，美股受美联储紧缩预期影响持续下行，标普500跌幅约11.66%，纳斯达克跌幅达22.78%。
   • 此次会议释放“鸽派”信号，市场情绪明显改善，A股迎来反弹契机。

3. 未来展望：

   • 联储紧缩进程尚未结束，但其预期已见顶，对A股的负面影响减弱，风险偏好有望进一步修复。

关键信息

• 美联储政策：5月加息50BP，缩表速度减半，为每月475亿美元，9月后翻倍。
• 经济信号：2Y-10Y利差倒挂与GDP环比转负被视为“烟雾弹”，经济衰退风险较低。
• PDFP指标：反映经济增长动能更稳定，2022Q1增速为+3.7%，显示经济仍具韧性。
• A股风险偏好：疫情拐点确认与联储紧缩预期峰值出现，标志着风险偏好修复的二级驱动开启。
• 市场影响：美联储政策转向对A股情绪和估值有积极影响，但需警惕后续紧缩对货币宽松空间的持续挤压。

风险提示

1. 海外市场波动加剧
2. 汇率贬值风险
3. 疫情不确定性

相关研究

1. 《投资策略：5月配置建议&金股推荐》2022-05-04
2. 《投资策略：21Q4&22Q1财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》2022-05-03
3. 《投资策略：牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》2022-05-02
4. 《投资策略：21Q4&22Q1财报分析（一）：盈利降速之下，哪些板块或有惊喜？》2022-05-01
5. 《投资策略：市场回顾（4月5周）——大盘重返3000点》2022-04-30

图表目录

• 图表1：2021Q1GDP增速转负，但家庭支出和企业固定投资仍强劲
• 图表2：美国未来一年通胀预期仍处高位，家庭收入预期有所下滑
• 图表3：FOMC会议声明公布前后联邦基金利率期货隐含的加息次数
• 图表4：纽约联储基于3m/10Y期限利差的美国未来一年经济衰退概率不足10%
• 图表5：GDP分项与GDP滞后一期相关系数
• 图表6：2014年Q1GDP环比增速意外转负，PDFP增速相对稳定
• 图表7：2022Q1PDFP环比增速为+3.7%，反应美国经济增速仍具韧性
• 图表8：美国30年期房地产贷款数据是PMI的12个月反向领先指标
• 图表9：分项差值预示PMI将于今年Q4进入50以下的收缩区间
• 图表10：标普500指数及估值
• 图表11：纳斯达克指数及估值

分析师声明

• 分析师张峻晓，执业证书编号：S0680518110001
• 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的市场表现。
• A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
• 股票评级分为买入、增持、持有、减持，行业评级分为增持、中性、减持。