深度报告-20260131-国盛证券有限责任公司-依依股份-001206.SZ-宠物卫生护理龙头稳健增长_加速推进产业链整合_26页_1mb

依依股份（001206.SZ）总结

公司概览

依依股份是中国宠物一次性卫生护理用品行业的龙头企业，深耕该领域二十余年，形成了“出口代工 + 自主品牌”双轮驱动的业务模式。公司产品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾等，远销全球近40个国家和地区，海关同类产品出口占比连续多年保持第一。公司股权结构集中，实控人高福忠及其子高健合计持股 $37.45%$，并设立员工持股计划，以激励核心人员。公司管理层产业经验丰富，具备稳定的治理能力和务实的经营风格。

行业概览

欧美市场

• 全球宠物市场规模持续扩大，美国2024年消费额达1519亿美元，是全球最大市场。
• 宠物卫生护理用品作为养宠刚需，在欧美市场需求稳定，且行业已形成成熟的产业链。
• Z世代成为养宠主力，推动宠物消费向科学化、精细化发展。

日本市场

• 日本宠物市场步入成熟期，注重品质消费，2024年市场规模为19026亿日元。
• 宠物用品消费结构稳定，宠物主对高附加值产品有较高接受度。

中国市场

• 中国宠物市场起步较晚，但发展迅速，2024年城镇宠物消费市场规模达3002亿元。
• 养宠渗透率较低，但正在快速提升，预计2027年将达4042亿元。
• 宠物主年轻化趋势明显，科学养宠理念推动消费升级。

成长展望

规模化生产与全球销售

• 公司已建立覆盖全生产环节、全应用场景的规模化生产基地，国内宠物垫产能达46亿片，宠物尿裤年产2亿片。
• 柬埔寨海外产能于2025年4月投产，年产能近3亿片，5月开始出货，助力公司海外业务增长。

研发创新与产品优化

• 公司高度重视产品创新，已研发出具有环保、除臭、诱导、抗菌等多功能的宠物卫生护理用品。
• 研发费用逐年增加，研发费率稳步提升，公司拥有较强的研发能力。

自有品牌与产业链整合

• 公司在国内市场发力自有品牌“乐事宠”、“一坪花房”，并拓展至宠物食品、猫砂、智能用品等新领域。
• 通过产业链整合，公司有望打造“食品+用品”一体化模式，计划全资收购高爷家，实现协同效应。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2025-2027年公司营收预计分别为19.63亿、23.30亿、27.10亿，CAGR为 $14.4%$。
• 归母净利润预计分别为2.35亿、2.73亿、3.32亿，CAGR为 $16.3%$。
• EPS预计分别为1.27元、1.48元、1.79元，盈利能力和成长性良好。

投资建议

• 公司当前对应2026年估值为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司具备客户资源、渠道运营及生产规模优势，未来成长潜力较大。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 国际贸易形势变化风险
• 产能爬坡不及预期风险
• 收购项目未能如期落地风险

财务指标概览

公司财务状况

• 资产负债率保持在 $16.3%$ 以下，具备较低的财务风险。
• 营运资金管理良好，资产周转率稳步提升。
• 公司坚持高分红策略，2024年分红比例高达 $74.4%$，股息率达 $5.26%$。

总结

依依股份作为宠物一次性卫生护理用品行业的龙头，凭借“出口代工 + 自主品牌”双轮驱动模式，持续扩大市场份额。公司深耕海外市场，已布局柬埔寨生产基地，同时加速推进国内自有品牌建设与产业链整合。随着全球宠物市场持续增长及国内消费升级，公司有望实现长期稳健增长。当前估值较低，具备投资价值。