20191129-华泰证券-食品饮料行业2020年度策略_把握低估值和提价弹性_重视餐饮赛道_30页_3mb

食品饮料行业2019年回顾与2020年展望总结

核心内容概述

本报告对2019年食品饮料行业的表现及2020年的投资展望进行了分析，重点推荐了高端白酒、肉制品、速冻食品和啤酒等细分领域。整体来看，2019年食品饮料行业表现强劲，尤其白酒板块涨幅领先，带动整个板块跑赢上证指数。2020年行业展望中，建议关注低估值、提价弹性以及餐饮赛道的成长性。

主要观点

2019年回顾

• 行业表现：食品饮料行业2019年1月1日至11月25日上涨69%，在29个中信一级行业中排名第1，跑赢上证指数52.37个百分点。
• 白酒表现突出：白酒板块上涨101%，在主要细分板块中表现最好，跑赢食品饮料行业整体32个百分点。
• 基本面稳健增长：2019年前三季度食品饮料行业收入同比增长17%，净利润同比增长21%，表现出较强的消费韧性。
• 板块分化：白酒行业分化加剧，高端白酒如茅台、五粮液、泸州老窖表现优异，而部分区域龙头如洋河、古井贡酒等增长放缓。

2020年展望

• 关注高端白酒：在宏观经济不确定性中，高端白酒需求增长稳定性更高，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 把握低估值与提价弹性：肉制品、速冻食品等具备估值修复和提价带来的利润弹性，推荐安井食品、三全食品。
• 重视餐饮赛道：餐饮需求保持强劲增长，速冻食品在餐饮渠道增长迅速，预计2019-2023年复合增速为15%。
• 啤酒行业：关注产品结构升级和利润率提升，推荐重庆啤酒。
• 乳制品行业：关注消费群体扩大和高端产品需求释放，同时成本可控，费用压力缓解。
• 调味品行业：具有刚性需求，增速稳定，推荐海天味业。

关键信息

高端白酒

• 估值显著高于历史中枢：2019年11月25日，高端白酒PE（TTM）为32.6x，较年初提升71%，处于过去10年估值75%分位数。
• 需求稳定性强：高端白酒处于消费升级红利期，供需紧平衡，业绩增长确定性强。
• 预收账款表现：高端白酒19Q3末预收账款为187亿，同比+25%、环比+4%；次高端白酒预收账款为23亿，同比+116%、环比+32%。

肉制品行业

• 成本端压制估值：19年肉制品板块PE估值仍处于历史均值较低分位数，主要受猪价上涨影响。
• 提价与库存策略：双汇、安井食品在猪价后周期开启提价，同时通过冻肉库存缓解成本波动。
• 行业集中度提升：双汇19Q3存货处于历史最高点，具备较强的市场竞争力；预计2020年迎来业绩拐点，吨净利有望提升。

速冻食品行业

• 餐饮渠道增长快：速冻面米餐饮渠道预计2019-2023年复合增速为15%，速冻火锅料市场14-18年复合增速为12%。
• 行业增长潜力大：火锅、团餐、外卖、便利店等需求推动速冻食品市场持续增长。

啤酒行业

• 估值处于历史较高分位：2019年11月25日啤酒行业PE（TTM）为47.41x，较年初提升24%，PB（LF）为2.89x，较年初提升40%。
• 产品结构升级：重庆啤酒通过高端化战略提升吨酒价格和毛利率，费用率逐年下降。

乳制品行业

• 需求增长潜力：中国城镇居民人均饮奶量为50升，农村居民为15升，仍有较大增长空间。
• 高端产品表现突出：特仑苏和安慕希等高端产品销售额增长显著，推动行业盈利改善。

调味品行业

• 增长稳健：2012-2018年调味品行业复合增速为8.5%，2018年销售收入939亿元，同比增长10.8%。
• 龙头表现突出：海天味业2019年前三季度收入同比增速保持在16-17%之间，净利率持续提升。

投资建议

• 推荐公司：安井食品、三全食品、重庆啤酒、中炬高新。
• 推荐理由：
  • 安井食品：受益于速冻食品餐饮渠道高增长，具备后周期提价弹性。
  • 三全食品：餐饮渠道快速增长，T-C端利润率改善。
  • 重庆啤酒：高端化战略加速推进，临近嘉士伯资产注入承诺期，具备品牌力。
  • 中炬高新：机制改善，餐饮渠道维系高增长，渠道下沉和品类拓展带来增长。

风险提示

• 宏观经济大幅低于预期
• 高端白酒价格不达预期
• 大众食品消费需求增长不达预期
• 食品安全问题