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H&H国际（1112.HK）总结

核心内容概述

H&H国际（1112.HK）是一家专注于婴幼儿配方奶粉和保健品业务的公司，其各项业务在报告期内均表现出良好的增长态势。尽管面临一定的成本上升和市场投入增加的压力，公司整体盈利能力保持稳定，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业务增长稳健：

  • 上半年婴幼儿配方奶粉收入同比增长26%至2093百万元人民币。
  • Swisse保健品收入同比增长22.5%至1795百万元人民币（原始货币增长29%）。
  • 益生菌收入同比增长64%至553百万元人民币。
  • 其他婴幼儿产品收入同比增长51.3%至130.8百万元人民币。
  • 总收入同比增长28.8%至4573.6百万元人民币。

• 盈利能力分析：

  • 公司调整EBITDA同比增长16.2%至1249百万元人民币。
  • 公司调整净利润同比增长41.4%至701.1百万元人民币。
  • ANC（澳洲业务）调整EBITDA率28.3%，同比增长23.6%。
  • BNC（中国内地业务）调整EBITDA率26.6%，同比增长11.6%，但盈利能力有所下降，主要由于奶粉注册制执行导致换包装、市场投入增加及原材料成本上升。

• 评级与估值：

  • 维持“买入”评级，认为公司存在估值扩张空间。
  • 调整后的2018-2020年EPS分别为1.96元、2.60元和3.07元。
  • 当前价格（2018年8月28日）对应的2018-2020年PE分别为22.66倍、17.07倍和14.45倍。
  • 公司PEG低于1，结合良好现金流，具备估值提升潜力。

关键信息

盈利预测（单位：人民币百万元）

业务增长预测

• 上调2018年BNC业务增长预测至22%，并提高其毛利率。
• ANC业务收入增长上调至25%，毛利率表现超出预期。
• Swisse产品提价并优化渠道，推动毛利率上升。

风险提示

• 食品安全风险：产品安全是消费者关注的重点，可能影响品牌声誉和销售。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能导致利润空间压缩。
• 跨境购政策变动风险：政策变化可能影响跨境业务的运营和增长。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师团队

• 欧亚菲：广发海外研究主管，消费品首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 廖凌：海外策略首席分析师，策略研究经验丰富。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，多次获奖。
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师，研究团队表现优异。
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师，具备传播与文化行业研究背景。
• 邓崇静、王雯、刘峤、张晓飞、陈佳妮：均为广发证券发展研究中心的分析师或研究助理，具备专业背景和研究经验。

联系方式

• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：
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  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120
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