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H&H国际2017年中期业绩总结

核心内容

H&H国际在2017年上半年实现了强劲的收入增长，同时毛利率有所提升，显示出公司良好的运营表现和市场策略的有效性。

主要财务表现

• 营业收入：45.74亿元人民币，同比增长28.8%
• 毛利润：30.76亿元人民币，同比增长32.8%
• 经调整EBITDA：12.49亿元人民币，同比增长16.2%
• 经调整净利润：7.01亿元人民币，同比增长41.4%
• 毛利率：由65.2%提升至67.2%
• 每股收益（EPS）：0.60元人民币，未派息

主要观点

收入增长强劲

• BNC业务（婴幼儿奶粉、益生菌和婴幼儿护理产品）分别同比增长26%、64%和51.3%。
• ANC业务（澳洲营养品业务）同比增长22.5%，若以澳元计算，实际增长29.3%。
• Swisse品牌在2018年初在中国、澳洲等核心市场提价，减少折扣，加强存货管理，带动毛利率提升5.6个百分点至65.5%。

产品升级与市场策略

• 奶粉业务销售20.93亿元人民币，同比增长26%，主要得益于合生元品牌推出升级包装和配方的新系列，以及高端和超高端奶粉的高增长，其中HealthyTimes有机奶粉同比增长174.4%，占奶粉总销售比例提升至4.1%。
• 毛利率小幅下降：由于包材成本上升和产品升级带来的新配方材料成本增加，奶粉毛利率下降2个百分点至66.2%。

ANC业务进展

• 分销权收回：公司逐步从PGT收回ANC业务的分销权，2月份收回香港，6月底收回新加坡、意大利、荷兰和英国。
• 新品上市：公司钙+维他命D产品已通过CFDA蓝帽子审批，即将开始线下销售；下半年将推出成人益生菌和孕妇及婴儿产品两个全新系列。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：72.8港元
• 预计EPS：2018-2020年分别达到1.98元、2.53元和3.12元人民币，同比增长分别为35.8%、27.6%和23.5%

股东结构

• 合生元制药持股67.8%
• 其他股东持股32.2%

股价表现

• 相对收益：一个月-13.65%，三个月-9.11%，十二个月80.45%
• 绝对收益：一个月-15.24%，三个月-16.12%，十二个月82.55%

财务预测

营运表现

• 销售及管理费用率：由35.5%增加至39.5%
• 实际税率：由27.7%上升至32.3%
• 库存周转天数：由115.7天增加至130.6天
• 应收账款周转天数：由29.0天增加至31.3天
• 应付账款周转天数：由79.4天增加至83.2天

财务状况

• 总负债/股本：由3.4下降至1.2
• 总资产/股本：由4.4下降至2.2
• 收入/总资产：由0.5上升至0.8

风险提示

1. 出生人口数量下滑：可能影响婴幼儿奶粉市场需求。
2. 政策变化：婴幼儿配方奶粉注册制和跨境电商政策的变动可能对业务产生影响。
3. 食品安全风险：可能对品牌声誉和销售造成负面影响。

公司评级体系

其他信息

• 总市值：32732.32百万港元
• 流通股市值：32732.32百万港元
• 总股本：639.93百万股
• 流通股股本：639.93百万股
• 12个月低/高：27.25/64.5港元
• 平均成交：69.81百万港元

数据来源

• Bloomberg
• 安信国际
• Wind

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