20171030-中泰证券-H_H国际控股-01112.HK-奶粉销售超预期_大股东增持显信心_4页_530kb

H&H国际控股（1112.HK）总结

核心内容概览

H&H国际控股（1112.HK）是一家专注于婴幼儿营养及护理、成人营养及护理业务的食品企业。近期公布的经营数据显示，公司业绩表现亮眼，尤其在奶粉业务和保健品业务方面均实现超预期增长。公司当前股价为37.70港元，市值约为239.1亿港元，分析师维持“买入”评级，目标价为44.86港元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年前三季度公司实现营业收入57.2亿元，同比增长22%，其中婴幼儿营养及护理业务（BNC）收入33.5亿元，同比增长21%；成人营养及护理业务（ANC）收入23.7亿元，同比增长23.3%。
• BNC业务增长超预期：婴幼儿配方奶粉增长15.8%，益生菌销售增长65.9%，推动整体BNC板块增长。Q3单季度收入12.6亿元，同比增长21.8%。
• ANC业务快速增长：前三季度ANC业务收入23.7亿元，同比增长23.3%；Q3单季度收入9亿元，同比增长41.6%，环比增速加快14.6个百分点。双十一预售表现良好，线上销售增长显著。
• 产品结构优化提升毛利率：BNC板块受益于高毛利产品的增长，毛利率逐步提升。ANC板块通过价格体系重塑和渠道建设，毛利率亦有所改善。
• 费用策略调整：公司上半年采取降本增效措施，但随着市场供给收缩和二胎政策的推动，下半年将加大费用投放以维持市场拓展和品牌建设。
• 大股东增持：大股东Coliving增持合生元制药股权，使持股比例达到51.84%，交易额为7亿港元，彰显对公司未来发展的信心。
• 盈利预测上调：公司2017-2019年收入预测为76.9亿、89.1亿、103.2亿元；净利润预测为9.3亿、11.5亿、16亿元，EPS分别为1.47元、1.82元、2.53元。
• 估值存在修复空间：当前股价对应2018年18倍PE，低于奶粉行业20倍PE和保健品行业30倍PE，估值有提升潜力。
• 财务状况稳健：公司现金流充裕，资产负债率逐步下降，自由现金流改善，经营效率提升。

关键信息

营收与利润增长

• 2017年前三季度收入：57.2亿元，同比增长22%
• BNC业务收入：33.5亿元，同比增长21%
• ANC业务收入：23.7亿元，同比增长23.3%
• Q3单季度收入：21.6亿元，同比增长29.3%
• 净利润预测：2017年9.3亿元，2018年11.5亿元，2019年16亿元

财务指标

• 每股收益（EPS）：2017年1.47元，2018年1.82元，2019年2.53元
• 市盈率（P/E）：2017年21.8倍，2018年17.6倍，2019年12.7倍
• 市净率（P/B）：2017年1.63倍，2018年1.70倍，2019年1.73倍
• 净资产收益率（ROE）：2017年24.7%，2018年23.2%，2019年24.5%
• 资产负债率：2017年162.3%，2018年72.7%，2019年14.7%
• 利息覆盖率：2017年3.5倍，2018年4.7倍，2019年9.9倍

业务分析

• BNC业务：婴幼儿奶粉和益生菌增长显著，产品结构优化提升毛利率，预计全年增速约为20%
• ANC业务：受益于跨境电商政策和双十一预售，线上销售增长迅速，预计全年增速在15%-20%之间

投资建议

• 目标价格：44.86港元（约合38.14元人民币）
• 评级：买入（维持）
• 盈利预测上调：收入和净利润预测均较之前有所上调，反映公司增长潜力

风险提示

• Swisse销售不及预期
• 政策风险
• PGT期权风险

估值与前景

• 当前估值：对应2018年18倍PE，低于行业平均水平，存在修复空间
• 增长潜力：公司正进入快速增长周期，未来3年有明确增长点
• 盈利能力：因收购Swisse产生一次性费用和财务费用，影响短期利润，但公司现金流充裕，盈利能力有望释放

总结

H&H国际控股在奶粉和保健品业务上均表现出强劲增长，尤其是婴幼儿配方奶粉和益生菌业务的增长超预期。公司通过产品结构优化和渠道建设提升毛利率，同时加大费用投放以支撑市场拓展。大股东增持进一步显示对公司未来发展的信心，推动公司市值修复。分析师维持“买入”评级，目标价为44.86港元，认为公司具备长期增长潜力，估值合理，盈利空间广阔。