> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # H&H国际控股2026年中期业绩及投资分析总结 ## 核心内容概览 H&H国际控股在2026年上半年实现了显著的业绩增长，超出市场预期，各项财务指标均有所改善。公司当前股价为18.38港元，目标价为26.90港元，预计升幅为46.4%。公司维持“买入”评级，并上调了盈利预测。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现超预期** - **收入增长**：2026年上半年收入为86.96亿元，同比增长23.9%。 - **EBITDA增长**：经调整可比EBITDA为18.9亿元，同比增长71.9%。 - **净利润增长**：归母净利润为6.1亿元，同比增长760.0%；经调整可比净利润为9.2亿元，同比增长153.2%。 ### 2. **三大业务板块表现** - **ANC（澳洲市场）**： - 收入39.7亿元，同比增长13.9%。 - 中国内地市场收入同比增长20.5%，占ANC总收入的73.0%。 - 抖音及新零售渠道分别同比增长57.5%和34.2%。 - 澳新市场整体收入下滑8.3%，但澳洲国内市场增长12.2%。 - 其他新兴地区收入同比增长20.5%，占比提升至7.8%。 - **BNC（婴配粉业务）**： - 收入36.3亿元，同比增长45.2%。 - 中国区婴配粉业务同比增长58%，占BNC总收入的85.2%。 - 合生元在中国内地超高端婴配粉市场占有率提升至20.6%（2025年为14.8%）。 - 1段及2段婴配粉销售额分别同比增长68.8%和41.8%。 - **PNC（宠物营养业务）**： - 收入10.9亿元，同比增长4.8%。 - Solid Gold北美市场同比增长6.3%，中国区收入下降37%，符合转型预期。 - Zesty Paws实现高双位数增长，主要由北美市场和新扩张市场推动。 ### 3. **经营效率提升** - **毛利率提升**：2026年上半年毛利率为65.39%，同比提升2.86个百分点。 - **费用率下降**：销售费用率同比下降3.22个百分点至39.11%，管理费用率同比下降0.58个百分点至5.10%。 - **EBITDA利润率提升**：经调整EBITDA利润率提升至21.8%，同比提升6.1个百分点。 ### 4. **分红政策调整** - **中期股息**：派发0.82港元/股，占调整后净利润的50%（2025年为30%）。 - **预期全年维持50%派息比例**，回归历史区间。 ### 5. **盈利预测与估值** - **未来三年归母净利润预测**：2026年9.96亿元，2027年11.92亿元，2028年13.69亿元。 - **目标价**：26.90港元，对应2026年约15倍PE，较现价有46.4%的上涨空间。 - **当前估值**：PE为52.0倍，PB为1.7倍。 --- ## 关键信息 ### 1. **财务数据概览** - **总股本**：6.46亿股 - **总市值**：118.65亿港元 - **净资产**：65.14亿元 - **总资产**：194.85亿元 - **每股净资产**：10.09元 ### 2. **行业估值比较** - **主要竞争对手**： - 澳优（1717.HK）：PE 52.0倍，PB 1.7倍 - 中国飞鹤（6186.HK）：PE 10.2倍，PB 1.5倍 - 汤臣倍健（300146.SZ）：PE 21.3倍，PB 1.5倍 - 金达威（002626.SZ）：PE 30.3倍，PB 2.5倍 - 仙乐健康（300791.SZ）：PE 39.1倍，PB 1.8倍 - 乖宝宠物（301498.SZ）：PE 23.0倍，PB 3.3倍 - 百合股份（603102.SH）：PE 20.4倍，PB 1.5倍 - **行业平均估值**：PE 22.5倍，PB 1.7倍 ### 3. **主要股东** - **Coliving Holdings Limited**：持股66.92% ### 4. **风险提示** - 行业竞争加剧 - 消费需求不及预期 - 食品安全风险 - 保健品行业监管风险 --- ## 投资评级 - **评级**：买入 - **目标价**：26.90港元 - **涨幅空间**：46.4% - **评级定义**：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% --- ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -6.3% | 10.0% | 18.0% | 12.0% | 10.0% | | 净利润增长率 | -109.2% | -465.1% | 407.8% | 19.7% | 14.9% | | 毛利率 | 60.6% | 62.4% | 64.3% | 64.2% | 64.1% | | 净利率 | -0.4% | 1.4% | 5.9% | 6.3% | 6.6% | | ROE | -0.9% | 3.3% | 16.0% | 17.6% | 18.4% | | ROA | -0.3% | 1.0% | 5.0% | 5.8% | 6.4% | | 资产负债率 | 69.1% | 69.1% | 67.7% | 66.2% | 64.8% | | PE | -189.9 | 52.0 | 10.2 | 8.6 | 7.5 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | --- ## 总结 H&H国际控股2026年上半年业绩显著超预期，三大业务板块均实现增长，其中BNC业务增长最快，ANC增长提速，PNC表现稳健。公司通过产品组合高端化和供应链优化，提升了毛利率和经营效率。中期股息派发比例提高至50%，显示出公司对股东回报的重视。盈利预测上调，目标价26.90港元对应15倍PE，具有较大的上涨空间。同时，公司面临行业竞争、消费需求、食品安全和监管等风险。整体来看，公司基本面良好，维持“买入”评级。