20260304-国盛证券有限责任公司-H_H国际控股-01112.HK-业绩拐点兑现_经营持续向上_3页_593kb

报告摘要

H&H 国际控股（01112.HK）在2025年实现业绩拐点，整体表现持续改善。公司各业务板块在不同市场中展现出差异化增长态势，尤其是BNC和PNC板块表现突出，而ANC板块则在扩张市场中实现强劲增长。公司当前处于触底向上修复轨道，经营持续向好，盈利能力和估值水平有望共振。

业绩表现：2025年公司收入实现低双位数增长，经调整可比净利同比增长15%~25%，净利润在2025年大幅回升，归母净利润同比增长886.3%。
业务增长：
- ANC：中国内地市场份额提升，其他扩张市场增长强劲。尽管澳新市场因代购渠道承压出现双位数下滑，但本土业务稳健增长，预计未来恢复正增长。
- BNC：婴幼儿营养及护理用品收入实现强劲双位数增长，主要得益于婴配粉业务拓展及渠道优化。婴幼儿益生菌及营养补充品收入低个位数增长，主要因新品上市和渠道加速增长。
- PNC：宠物营养及护理用品收入实现高个位数增长，产品结构高端化及渠道优化策略初见成效，未来增长潜力较大。
估值与投资建议：公司当前PE为12~13倍，维持“买入”评级。预计2025-2027年净利润分别为4.2/5.8/7.1亿元，对应PE分别为20/14/12倍，显示未来盈利预期乐观。
财务健康：公司资产负债率保持在65%以下，流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。同时，经营现金流持续增长，财务费用有所下降，利润表现改善。

年度	营业收入（百万人民币）	增长率 yoy (%)	归母净利润（百万人民币）	增长率 yoy (%)
2023A	13,926	9.0	582	-4.9
2024A	13,052	-6.3	-54	-109.2
2025E	14,425	10.5	422	886.3
2026E	15,488	7.4	584	38.2
2027E	16,550	6.9	714	22.3

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
P/E	14.2	-153.3	19.5	14.1	11.5
P/B	1.3	1.4	1.3	1.2	1.1
EV/EBITDA	7.2	9.3	7.9	6.9	6.0

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	59.6	60.6	61.9	62.5	63.1
净利率(%)	4.2	-0.4	2.9	3.8	4.3
ROE(%)	9.2	-0.9	6.8	8.7	9.7
ROIC(%)	7.0	-1.9	6.1	6.5	6.8
资产负债率(%)	68.6	69.1	68.5	67.0	65.3
净负债比率(%)	123.1	132.1	110.4	89.9	69.4
流动比率	0.6	1.2	1.4	1.5	1.7
速动比率	0.3	0.7	0.9	1.1	1.2
每股收益（最新摊薄）	0.90	-0.08	0.65	0.90	1.11
每股经营现金流（最新摊薄）	1.70	2.09	2.38	2.45	2.56
每股净资产（最新摊薄）	9.75	9.01	9.58	10.40	11.43