20180829-兴证国际证券-H_H国际控股-01112.HK-BNC加大渠道及品牌投资_ANC增长有望提速_5页_423kb

H&H国际控股（1112.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对H&H国际控股（1112.HK）在2018年上半年的业绩及未来增长预期进行了详细分析，给出“审慎增持”评级，并维持目标价60.36港元，对应2018年P/E为25.8倍。报告指出公司双主业（婴幼儿养护BNC与成人养护ANC）收入持续高增长，且盈利性有所提升，同时对下半年的增长前景持乐观态度。

主要观点

1. 收入增长强劲

• 1H18总收入：45.74亿元，同比增长28.8%。
• BNC业务收入：27.78亿元，同比增长33.2%，占总收入的60.7%。
  • 婴幼儿配方奶粉收入：20.93亿元，同比增长26.0%，主要受益于高端产品系列增长及一次性铺货。
  • 益生菌补充品收入：5.54亿元，同比增长64.0%，部分受去年四季度订单延期影响。
  • 其他婴幼儿产品收入：1.31亿元，同比增长51.3%，主要由于Dodie品牌纸尿裤销售增长。
• ANC业务收入：17.96亿元，同比增长22.5%，占总收入的39.3%。
  • 增长主要来自中国和澳洲市场销售强劲及对畅销单品提价。

2. 盈利能力提升

• 1H18毛利：30.76亿元，同比增长32.8%；毛利率为67.2%，同比提升2.0个百分点。
• BNC毛利：18.99亿元，同比增长32.1%；毛利率为68.4%，同比略降0.6个百分点，主要由于原料成本上升。
• ANC毛利：2.40亿澳元，同比增长41.5%；毛利率为65.5%，同比提升5.6个百分点，受益于提价策略和运营效率提升。
• 经调整可比纯利：7.01亿元，同比增长41.4%。
• 股东应占溢利：3.84亿元，同比下降4.22%。
• 每股基本盈利：0.60元，不派中期股息。

3. 未来增长预期

• BNC全年增长预期：奶粉收入增速略高于20%，益生菌收入增速约30%，整体EBITDA margin预计为20%。
• ANC全年增长预期：全年增长略高于30%，EBITDA margin预计为30%。
• 新品及渠道投资：下半年将推出Biostime益生菌滴剂、Swisse孕妇及婴儿产品系列等新品，同时加大品牌及销售渠道投资，线上购物节集中于下半年，预计推动增长。

关键信息

财务数据

• 总股本：6.40亿股
• 总市值：334.36亿港元
• 每股净资产：6.97元
• 资产负债率：从2017年的70.2%降至2018年的64.9%，显示偿债能力改善。
• 流动比率：从1.21升至1.66，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.90升至1.23，流动资产结构优化。

盈利能力

• 毛利率：从65.0%提升至66.6%，显示成本控制能力增强。
• 净利率：从11.5%提升至12.6%，盈利能力提高。
• ROE：从22.1%提升至23.3%，股东回报率上升。

风险提示

• 食品安全：婴幼儿产品需严格把控质量。
• 政策风险：行业监管政策可能影响业务发展。
• 汇率风险：公司业务涉及多个国际市场，汇率波动可能带来影响。
• 市场竞争恶化：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：60.36港元
• 预期升幅：15.5%
• 估值：对应2018年P/E为25.8倍，处于合理区间。

附录：财务预测模型

总结

H&H国际控股在2018年上半年实现了双主业的强劲增长，尤其在BNC业务中表现突出。尽管销售费用率有所上升，但公司通过提价、优化产品组合及提升运营效率，实现了盈利能力的提升。分析师维持“审慎增持”评级，并将目标价定为60.36港元，认为公司未来增长潜力较大，但需警惕食品安全、政策及汇率等风险。