> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方电缆（603606）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告分析了东方电缆2025年财务表现及未来发展趋势，指出公司海外业务收入高增，毛利率表现良好，同时公司财务状况稳健，现金流能力显著提升。尽管部分业务线收入下降，但公司整体盈利能力增强，投资评级维持“买入”。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、2025年财务表现 - **营业收入**：2025年公司实现营业收入108.4亿元，同比增长19.26%。 - **归母净利润**：归母净利润达12.7亿元，同比增长26.11%。 - **扣非净利润**：扣非净利润为12.5亿元，同比增长38%。 - **毛利率与净利率**：2025年公司整体毛利率为22.11%，同比提升3.3个百分点；归母净利率为11.73%，同比提升0.6个百分点。 ### 二、业务结构分析 1. **海底电缆与高压电缆业务**： - 营收53.6亿元，同比增长65.6%。 - 毛利率33.4%，同比提升5.6个百分点。 - 海外收入12.5亿元，同比增长70.8%；毛利率38.5%，同比提升22.9个百分点。 - **主要项目**：InchCape海缆及SSE部分海缆订单。 2. **电力工程与装备线缆业务**： - 营收47.3亿元，同比增长7.3%。 - 毛利率8.7%，同比提升0.5个百分点。 3. **海洋装备与工程运维业务**： - 营收7.4亿元，同比下降48.3%。 - 毛利率26.0%，同比下降5个百分点。 ### 三、财务状况与现金流 - **在手订单**：截至2026年3月25日，公司累计在手订单193.12亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆业务在手订单117.5亿元，电力工程与装备线缆业务在手订单42.57亿元。 - **存货与合同负债**： - 2025年末存货39.5亿元，同比增长115.3%。 - 合同负债23.7亿元，同比增长106%。 - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为19.6亿元，同比增长76.6%；其中Q4经营性现金流为16.4亿元，同比增长98.4%。 ### 四、投资与业务拓展 - **Xlinks项目处置**：公司已向XlinksFirst支付500万英镑投资款，因项目无法开展，造成投资损失，但仍保留潜在收益权。 - **XLCC更名与合作**：公司已向XLCC支付部分投资款，该企业更名为Aquora，专注于海缆安装业务，并将与公司共同参与欧洲高压海缆（HVDC/HVAC）项目投标，涉及海上风电及互联工程。 ### 五、盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：2026~2028年归母净利润预计分别为18.6亿元、23.6亿元、28.3亿元，同比增长分别为46%、27%、20%。 - **估值**：对应PE分别为21x、17x、14x，维持“买入”评级。 - **投资逻辑**：公司海外业务持续高增长，订单储备充足，财务状况良好，现金流强劲，具备长期增长潜力。 ### 六、风险提示 - **竞争加剧**：行业竞争可能影响利润率。 - **装机需求不及预期**：海风等业务装机节奏可能受政策或市场影响。 - **出口订单落地延迟**：海外订单交付可能受外部环境影响。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 11,421 | 11,155 | 14,371 | 16,959 | | 非流动资产 | 4,115 | 4,417 | 5,297 | 5,896 | | 资产总计 | 15,536 | 15,572 | 19,668 | 22,855 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动负债 | 6,678 | 4,951 | 6,778 | 7,025 | | 非流动负债 | 575 | 478 | 381 | 485 | | 负债合计 | 7,253 | 5,429 | 7,159 | 7,510 | | 归属母公司股东权益 | 8,283 | 10,143 | 12,508 | 15,345 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入 | 10,843 | 13,379 | 15,641 | 17,518 | | 归母净利润 | 1,271 | 1,858 | 2,363 | 2,834 | | 毛利率 | 22.11% | 23.00% | 24.30% | 25.00% | | 归母净利率 | 11.73% | 13.89% | 15.11% | 16.18% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 1,965 | -1,369 | 4,090 | 3,530 | | 投资活动现金流 | -809 | -463 | -1,260 | -982 | | 筹资活动现金流 | -661 | -111 | -112 | 88 | | 现金净增加额 | 500 | -1,942 | 2,718 | 2,636 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | P/E（现价&最新摊薄）| 31.24 | 21.37 | 16.81 | 14.02 | | P/B（现价） | 4.79 | 3.92 | 3.18 | 2.59 | | ROIC(%) | 15.92 | 17.97 | 19.18 | 18.80 | | ROE-摊薄(%) | 15.35 | 18.32 | 18.89 | 18.47 | | 资产负债率(%) | 46.69 | 34.86 | 36.40 | 32.86 | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **估值**：2026~2028年PE分别为21x、17x、14x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧可能导致利润率承压。 - 海风等业务装机节奏可能受政策或市场环境影响。 - 海外订单交付可能因外部因素延迟，影响收入确认。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |---------------------|-------------| | 收盘价（元） | 57.75 | | 一年最低/最高价（元）| 45.50/73.94 | | 市净率（倍） | 4.79 | | 流通A股市值（百万元）| 39,715.56 | | 总市值（百万元） | 39,715.56 | ## 结论 东方电缆在2025年表现出强劲的增长动力，尤其是海外业务收入大幅增长，毛利率和净利率同步提升。公司在手订单充足，存货和合同负债创历史新高，显示未来业绩增长的潜力。尽管部分业务线收入有所下滑，但公司整体盈利能力和现金流表现优异，未来发展前景良好，投资评级维持“买入”。