20260329-东吴证券-东方电缆-603606.SH-2025年报点评_海外收入同比高增_存货及合同负债创历史新高_3页_446kb

东方电缆（603606）2025年报点评总结

核心内容概述

本报告分析了东方电缆2025年财务表现及未来发展趋势，指出公司海外业务收入高增，毛利率表现良好，同时公司财务状况稳健，现金流能力显著提升。尽管部分业务线收入下降，但公司整体盈利能力增强，投资评级维持“买入”。

主要观点与关键信息

一、2025年财务表现

• 营业收入：2025年公司实现营业收入108.4亿元，同比增长19.26%。
• 归母净利润：归母净利润达12.7亿元，同比增长26.11%。
• 扣非净利润：扣非净利润为12.5亿元，同比增长38%。
• 毛利率与净利率：2025年公司整体毛利率为22.11%，同比提升3.3个百分点；归母净利率为11.73%，同比提升0.6个百分点。

二、业务结构分析

1. 海底电缆与高压电缆业务：

   • 营收53.6亿元，同比增长65.6%。
   • 毛利率33.4%，同比提升5.6个百分点。
   • 海外收入12.5亿元，同比增长70.8%；毛利率38.5%，同比提升22.9个百分点。
   • 主要项目：InchCape海缆及SSE部分海缆订单。

2. 电力工程与装备线缆业务：

   • 营收47.3亿元，同比增长7.3%。
   • 毛利率8.7%，同比提升0.5个百分点。

3. 海洋装备与工程运维业务：

   • 营收7.4亿元，同比下降48.3%。
   • 毛利率26.0%，同比下降5个百分点。

三、财务状况与现金流

• 在手订单：截至2026年3月25日，公司累计在手订单193.12亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆业务在手订单117.5亿元，电力工程与装备线缆业务在手订单42.57亿元。
• 存货与合同负债：
  • 2025年末存货39.5亿元，同比增长115.3%。
  • 合同负债23.7亿元，同比增长106%。
• 经营性现金流：2025年经营性净现金流为19.6亿元，同比增长76.6%；其中Q4经营性现金流为16.4亿元，同比增长98.4%。

四、投资与业务拓展

• Xlinks项目处置：公司已向XlinksFirst支付500万英镑投资款，因项目无法开展，造成投资损失，但仍保留潜在收益权。
• XLCC更名与合作：公司已向XLCC支付部分投资款，该企业更名为Aquora，专注于海缆安装业务，并将与公司共同参与欧洲高压海缆（HVDC/HVAC）项目投标，涉及海上风电及互联工程。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2026~2028年归母净利润预计分别为18.6亿元、23.6亿元、28.3亿元，同比增长分别为46%、27%、20%。
• 估值：对应PE分别为21x、17x、14x，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司海外业务持续高增长，订单储备充足，财务状况良好，现金流强劲，具备长期增长潜力。

六、风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响利润率。
• 装机需求不及预期：海风等业务装机节奏可能受政策或市场影响。
• 出口订单落地延迟：海外订单交付可能受外部环境影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2026~2028年PE分别为21x、17x、14x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致利润率承压。
• 海风等业务装机节奏可能受政策或市场环境影响。
• 海外订单交付可能因外部因素延迟，影响收入确认。

市场数据

结论

东方电缆在2025年表现出强劲的增长动力，尤其是海外业务收入大幅增长，毛利率和净利率同步提升。公司在手订单充足，存货和合同负债创历史新高，显示未来业绩增长的潜力。尽管部分业务线收入有所下滑，但公司整体盈利能力和现金流表现优异，未来发展前景良好，投资评级维持“买入”。