食品、饮料与烟草行业：休闲零食线上数据20Q1跟踪，疫情利好线上，龙头优势凸显-20200410-太平洋证券-25页_1mb
报告摘要
休闲零食线上数据20Q1跟踪总结
核心内容
- 行业背景：休闲零食电商行业进入中速增长阶段，线上销售增长显著，消费趋势由线下向线上转移，直播带货成为新增长点。
- 行业集中度：2020Q1休闲零食CR3为28.29%，CR5为31.61%，CR10为35.55%，集中度持续提升，龙头品牌优势明显。
- 品类趋势：坚果、糕点、饼干、肉脯为四大核心品类，保持正增长；蜜饯、糖果受季节影响出现下滑。
- 投资建议：给予休闲零食电商行业“推荐”评级，重点推荐三只松鼠和良品铺子。
主要观点
1. 全网分析：疫情利好线上销售，集中度继续提升
- 行业增速：2020Q1休闲零食阿里全网销售额为193.13亿元，同比增长16.89%；销量增长贡献主要增速，客单价增长也有所提升。
- 行业格局：线上参与者数量下降，品牌数量从2018年1月的3.73万下降至2019年6月的1.77万，下降52%。线上销售集中度持续提升，预计2020年CR3将从25%提升至28%。
- 增长驱动因素：线上零食行业仍具增长潜力，量价齐升趋势可持续，线上渗透率不断提高。
2. 龙头分析：线上龙头优势凸显，线下布局加速
- 线上表现：2020Q1前三品牌销售额合计54.63亿元，同比增长26.34%，高于行业增速9.45pct。其中：
- 三只松鼠销售额27.80亿元，同比增长28.19%；
- 百草味销售额17.30亿元，同比增长18.15%；
- 良品铺子销售额9.54亿元，同比增长37.86%，增速最快。
- 线上对比：
- 三只松鼠、百草味、良品铺子折扣力度趋同，良品铺子在上市后折扣力度加大；
- 百草味各品类价格较三只松鼠便宜，良品铺子非坚果品类价格较高。
- 线下对比：
- 三只松鼠线下布局加速，重点推进投食店和小店；
- 百草味采取直营+联盟模式，借助百事收购加速扩张；
- 良品铺子线下起家，积极拓展线上，计划在华中、华东等地区进行门店升级和扩张。
3. 品类分析：坚果年货首选，烘焙肉干发力
- 销售品类：2020Q1休闲零食全网销售前六品类为坚果、糕点、饼干、肉脯、蜜饯、糖果，其中坚果、糕点、饼干、肉脯保持正增长，蜜饯、糖果出现下滑。
- 品类趋势：
- 坚果成为年货送礼新风尚，增速达20%以上；
- 烘焙和肉干类持续发力，成为销售增长主力；
- 蜜饯和糖果受季节影响出现负增长，属正常现象。
4. 投资建议
- 行业评级：推荐评级，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 公司推荐：
- 盈利预测：
- 三只松鼠：2019-2021年EPS分别为0.62、0.77、1.01元；
- 良品铺子：2019-2021年EPS分别为0.84、1.03、1.32元。
关键信息
- 线上增长：2020Q1线上销售增速为16.89%，高于去年同期4.40pct，疫情推动消费线上化。
- 龙头优势：三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局已形成，各自发展特色明显。
- 线下布局：线下渠道成为竞争新战场，三只松鼠、百草味、良品铺子均在推进线下扩张与升级。
- 品类结构：坚果、糕点、饼干、肉脯为核心品类，持续增长；蜜饯、糖果受季节影响出现下滑。
- 风险提示：经济下行风险、食品安全问题、推荐公司表现不及预期。
附录：主要数据
- 线上销售数据：
- 2020Q1全网销售额：193.13亿元，同比增长16.89%；
- 前三品牌销售额：54.63亿元，同比增长26.34%；
- 坚果品类销售额：50.29亿元，同比增长22.33%。
- 线下门店数据：
- 三只松鼠：截至3月2日，线下门店414家，计划新增投食店150家，松鼠小店不少于750家；
- 良品铺子：截至2019年6月，终端门店2237家，计划在3年内升级600家老店。
投资逻辑
- 短期逻辑：线上零食行业仍有增长空间，品类调整和规模效应将提升净利率。
- 中长期逻辑：行业进入线下新零售阶段，龙头公司通过全渠道布局和渠道优化提升竞争力。
总结
休闲零食电商行业在疫情推动下实现线上高增长，集中度持续提升，三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局确立，各具特色。坚果、糕点、饼干、肉脯为核心品类，保持增长；蜜饯、糖果受季节影响下滑。行业进入中速增长阶段，未来竞争将聚焦于线上份额和线下新零售布局，三只松鼠和良品铺子作为重点推荐，具备增长潜力和竞争优势。
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