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休闲零食线上数据20Q1跟踪：疫情利好线上，龙头优势凸显

核心内容

• 行业背景：休闲零食电商行业已进入中速增长阶段，线上销售受疫情影响显著增长，同时线上集中度持续提升。
• 行业增速：2020年第一季度休闲零食阿里全网销售额为193.13亿元，同比增长16.89%，其中销量增长贡献为主，客单价略有上升。
• 行业格局：CR3（前三品牌市占率）为28.29%，CR5为31.61%，CR10为35.55%，显示行业集中度提升趋势。预计2020年CR3将提升至28%以上。
• 品类表现：坚果、糕点、饼干、肉脯为四大核心品类，保持正增长；蜜饯、糖果出现下滑，与季节性及消费趋势相关。
• 龙头表现：三只松鼠、百草味、良品铺子在线上增速和市占率方面领先，其中良品铺子增速最快，主要受益于基数低及上市后品牌推广。
• 投资建议：给予行业“推荐”评级，重点推荐三只松鼠（300783.SZ）和良品铺子（603719.SH），认为其具备成为全渠道龙头的潜力。

主要观点

• 线上增长：疫情推动消费从线下转向线上，休闲零食线上销售增长显著，直播带货等新模式对销售有积极贡献。
• 集中度提升：线上品牌集中度持续提升，CR3预计提升至28%，未来新进入者门槛提高，行业参与者趋于稳定。
• 龙头优势：线上龙头增速高于行业，主要得益于品牌力增强和促销策略，线下布局各有侧重，三只松鼠通过“高效”模式扩张，良品铺子通过全渠道布局拓展市场。
• 品类趋势：坚果成为年货送礼的首选，烘焙和肉干类持续增长，而蜜饯和糖果类受季节影响出现下滑。
• 盈利预测：三只松鼠和良品铺子预计未来三年收入将持续增长，净利率有望提升，公司具备成为大食品零售公司的潜力。

关键信息

一、全网分析

• 行业增速：2020Q1休闲零食全网销售额同比增长16.89%，销量增长贡献为主，客单价略有提升。
• 行业格局：CR3为28.29%，CR5为31.61%，CR10为35.55%，显示行业集中度持续提升。
• 趋势展望：预计2020年线上休闲零食CR3将提升至28%，未来线上增速将维持在15%+，量价齐升趋势有望持续。

二、龙头分析

• 三只松鼠：

  • 2020Q1销售额27.80亿元，同比增长28.19%，高于行业11.30pct。
  • 线下布局加速，计划新增投食店150家，松鼠小店新增不少于750家。
  • 公司投资4.2亿元设立子公司，提升供应链能力，丰富零售品类。

• 百草味：

  • 2020Q1销售额17.30亿元，同比增长18.15%，高于行业1.26pct。
  • 线下布局加速，2020年计划开设50家直营店，通过新零售团队深化渠道渗透。
  • 与阿里零售通合作，成功进驻40万家小店，覆盖全国20个省、近200个城市。

• 良品铺子：

  • 2020Q1销售额9.54亿元，同比增长37.86%，高于行业20.97pct。
  • 品牌定位高端，产品售价高于三只松鼠，反映其高端战略。
  • 通过募资用于全渠道营销、仓储物流、信息系统升级等，推动全国化发展。

三、品类分析

• 销售前六品类：坚果、糕点、饼干、肉脯、蜜饯、糖果，其中坚果、糕点、饼干、肉脯保持正增长，蜜饯、糖果出现下滑。
• 坚果：成为年货送礼的新风尚，线上销售增速20%+。
• 烘焙和肉干：持续接力，受季节影响，成为热门品类。
• 蜜饯和糖果：出现负增长，属正常现象，与季节性相关。

四、投资建议

• 行业评级：推荐，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 重点推荐个股：
  • 三只松鼠（300783.SZ）：预计2019-2021年收入分别为102亿、132亿、166亿，目标价为80元，维持“买入”评级。
  • 良品铺子（603719.SH）：预计2019-2021年收入分别为77亿、92亿、113亿，净利润分别为3.38亿、4.13亿、5.31亿，合理估值区间为46-57元，建议“增持”。

五、风险提示

• 经济下行风险：整体经济环境变化可能影响消费者购买力。
• 食品安全问题：食品安全风险可能影响品牌形象和销售。
• 推荐公司表现不及预期：公司实际表现可能低于预期，影响投资回报。

重要信息

• 分析师信息：
  • 黄付生：huangfs@tpyzq.com
  • 蔡雪昱：caixy@tpyzq.com
  • 李鑫鑫：lixx@tpyzq.com
• 销售团队：各区域销售负责人及联系方式详见表格。
• 资料来源：阿里数据、太平洋研究院、Wind资讯等。