食品、饮料与烟草行业深度报告：休闲零食线上数据Q4及19年跟踪，中速增长延续，龙头表现突出-20200112-太平洋证券-25页_1mb

食品、饮料与烟草行业总结：休闲零食线上数据Q4及19年跟踪

核心内容

本报告主要分析了2019年第四季度及2019年全年休闲零食行业的线上销售情况、行业格局变化、龙头公司表现、品类发展趋势及投资建议。整体来看，休闲零食电商行业进入中速增长阶段，行业集中度持续提升，龙头公司表现突出，品类结构有所调整，未来增长潜力依旧存在。

主要观点

1. 行业增速与集中度

• 行业增速：2019年休闲零食线上销售额同比增长16.19%，较2018年下降2.45个百分点，整体进入中速增长阶段。
• 集中度提升：2019年CR3为26.85%（同比+3.52pct），CR5为29.25%（同比+3.29pct），CR10为32.91%（同比+2.82pct），龙头集中度显著提升。
• 趋势判断：预计2020年线上休闲零食增速维持在15%+，中速增长趋势有望持续。

2. 龙头公司表现

• 线上增长：2019年CR3销售额增长33.71%，高于行业增速17.53pct。其中三只松鼠、百草味、良品铺子分别增长36.65%、35.90%、24.39%。
• 线下布局：
  • 三只松鼠：线下推进加盟小店，计划2020年开至1000家，2025年达1万家。
  • 百草味：线下布局直营店和联盟店，计划2020年打造2500家升级样板店。
  • 良品铺子：定位高端品牌，上线轻店铺，推进新零售战略。

3. 品类分析

• 核心品类：2019年休闲零食销售前六品类为糕点/点心、山核桃/坚果/炒货、饼干/膨化、牛肉干/猪肉脯/卤味零食、蜜饯/枣类/梅/果干、糖果零食/果冻/布丁。
• 增长趋势：
  • 坚果：传统品类，生命周期长，增速达17.5%，仍具活力。
  • 烘焙：成为第一大品类，增长显著。
  • 果干、肉干：持续接力，增长稳定。
  • 果冻布丁：有望成为下一个潜力大品类，销售额达46亿元，同比增长17%。

关键信息

1. 市场规模

• 2019年休闲零食线上销售额达693.79亿元，同比增长16.19%。
• 整体休闲零食市场规模突破1万亿元，线上渗透率约为19%，仍有提升空间。

2. 促销与价格策略

• 促销带动增长：三只松鼠上市后大规模促销，带动行业整体销售增长。
• 价格战趋缓：促销活动导致客单价上升，消费者打包购买，量价齐升趋势明显。
• 价格调整：2020年年货季，线下全渠道提价5%-8%，线上相应提价，有助于利润提升。

3. 投资建议

• 行业评级：推荐。
• 重点推荐个股：
  • 三只松鼠（300783.SZ）：预计2019-2021年收入分别为100亿、130亿、163亿，维持“买入”评级。
  • 好想你（002582.SZ）：预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元，维持“增持”评级。

风险提示

• 经济下行风险。
• 食品安全问题。
• 推荐公司表现不及预期。

未来展望

• 中短期：线上存量的份额保卫战，线下增量的拥抱新零售。
• 长期：行业有望实现中高速增长，龙头公司通过规模优势和品类调整提升净利率。
• 发展趋势：线上集中度有望进一步提升，预计2020年CR3从25%提升至28%。

投资策略

• 重点关注线上增长强劲、线下布局积极的龙头企业。
• 坚果、烘焙、果干、肉干等核心品类将持续增长，果冻布丁或成新热点。
• 品类精简、高毛利品类占比提升，有利于净利率增长。

相关公司分析

1. 三只松鼠（300783.SZ）

• 商业模式：打造“制造型自有品牌多业态零售商”，线上线下全覆盖。
• 未来展望：长期目标为十年千亿，中期仍重规模轻利润。
• 盈利预测：预计2019-2021年收入分别为100亿、130亿、163亿，维持“买入”评级。

2. 好想你（002582.SZ）

• 商业模式：红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。
• 未来展望：2020年线下推进初见成效，冻干产品放量值得期待。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元，维持“增持”评级。

行业评级说明

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级说明

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在-5%以下。

数据来源与联系方式

• 数据来源：阿里数据、太平洋研究院、Wind资讯。

• 分析师信息：

  • 黄付生：huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190517030002
  • 蔡雪昱：caixy@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190517050002
  • 李鑫鑫：lixx@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190517030002

• 销售团队：

  • 华北销售总监：王均丽，wangjl@tpyzq.com
  • 华北销售：成小勇、孟超、付禹璇、韦珂嘉、韦洪涛
  • 华东销售：陈辉弥、李洋洋、杨海萍、梁金萍、杨晶、秦娟娟、王玉琪、慈晓聪
  • 华南销售：张茜萍、查方龙、胡博涵、张卓粤、张文婷

• 太平洋研究院：

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