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舍得酒业（600702）2024年报点评总结

核心内容概述

舍得酒业2024年年报显示，公司全年营收和归母净利均出现大幅下滑，分别为53.6亿元和3.5亿元，同比分别下降24.41%和80.46%。2024年第四季度业绩进一步恶化，营收和归母净利同比分别下降51.1%和167.9%。公司当前处于业绩调整期，短期面临较大压力，但长期战略聚焦于动销培育和基地市场建设，同时推进酒旅融合以增强品牌影响力。

主要观点

业绩表现

• 2024年整体表现：全年营收和归母净利同比分别下降24.41%和80.46%，主要受次高端需求疲软影响。
• 2024年第二季度至第四季度：收入降幅扩大，尤其是第四季度，收入和净利同比分别下降56.1%和167.9%。
• 产品结构变化：中高档酒收入同比下滑27.6%，普通酒收入同比下滑23.4%。正贡献来自舍之道的快速增长及部分光瓶酒产品，而负拖累则来自品味舍得控量稳价策略和沱牌定制产品收缩。
• 区域表现：省内收入同比下降19.7%，省外收入同比下降29.9%，四川、山东、河北降幅相对较小。公司更加聚焦基地市场，围绕7个过亿规模城市打造区域增长点。
• 渠道调整：线下渠道持续整固，2024年新增经销商420家，退出412家，期末经销商总数2663家。电商渠道增长3.1%，公司加强线上标品价格管控并开拓专销产品。

盈利能力分析

• 毛利率下降：2024年毛利率同比下降9.0个百分点至65.5%，主要因产品结构下移及成本刚性。
• 净利率显著下滑：2024年净利率下降至6.4%，同比减少18.7个百分点，主因毛销及税金支出增加。
• 销售费用增长：销售费率同比上升5.6个百分点至23.8%，费用金额仅下降1.0%，主要为清理库存所进行的额外促销投入。
• 税金及附加增加：税率同比上升5.1个百分点至19.4%，消费税缴纳较为刚性。

财务预测与估值

• 盈利预测更新：2025~2027年归母净利润预测分别为5.2亿元、7.3亿元和9.3亿元，对应PE分别为37.81X、26.85X和21.04X。
• 估值分析：当前市值对应2025~2027年PE为38、27、21X，公司维持“增持”评级。

关键信息

财务数据摘要

• 营业收入：2024年53.57亿元，2025~2027年预测分别为50.96亿元、56.46亿元、63.67亿元。
• 归母净利润：2024年34.58亿元，2025~2027年预测分别为51.72亿元、72.83亿元、929.55亿元。
• 每股收益：2024年1.04元/股，2025~2027年预测分别为1.55元/股、2.19元/股、2.79元/股。
• P/E：2024年56.56X，2025~2027年预测分别为37.81X、26.85X、21.04X。
• P/B：2024年2.87X，2025~2027年预测分别为2.75X、2.56X、2.37X。
• ROE：2024年5.08%，2025~2027年预测分别为7.27%、9.54%、11.26%。

现金流与资产负债

• 现金净增加额：2024年为-778亿元，2025~2027年预测分别为-329亿元、-390亿元、-76亿元。
• 资产负债率：2024年为39.58%，预计2025~2027年将逐步下降至33.62%。
• 流动资产与非流动资产：2024年流动资产为7,437亿元，非流动资产为4,365亿元，预计未来三年资产规模将逐步增长。

风险提示

• 经济不确定性：若经济环境未能改善，可能影响消费需求。
• 成本与费用压力：若成本或费用支出超预期，将对利润造成更大压力。
• 低档酒增长不及预期：低档酒增长若不达预期，可能影响整体业绩恢复。

投资建议

公司坚持长期主义，持续推进动销培育与基地市场建设，同时探索酒旅融合以提升品牌价值。尽管短期业绩承压，但未来有望通过市场整固和产品结构调整实现复苏，维持“增持”评级。

附：相关研究与数据来源

• 《舍得酒业(600702)：2024年三季报点评：降速调控，缓而图之》（2024-10-29）
• 《舍得酒业(600702)：2024年半年报点评：主动调整，砥砺前行》（2024-08-22）
• 数据来源：Wind、东吴证券研究所

投资评级标准

• 增持：预期未来6个月内个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月内个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月内个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

公司基本信息

• 收盘价：58.71元
• 一年最低/最高价：39.56元 / 86.25元
• 市净率：2.87X
• 流通A股市值：195.28亿元
• 总市值：195.58亿元
• 每股净资产：20.43元
• 总股本：333.12百万股
• 流通A股：332.62百万股

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